QUANTO RENDONO I FONDI DI FONDI HEDGE

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QUANTO RENDONO I FONDI DI FONDI HEDGE

I GRANDI INVESTITORI
R E P O R T
Analisi e valutazione di mercati, prodotti e servizi finanziari
QUANTO RENDONO
I FONDI DI FONDI HEDGE
STUDI E ANALISI HANNO DIMOSTRATO CHE LA
DESTINAZIONE DI UNA QUOTA AI FONDI HEDGE RIDUCE LAVOLATILITÀ DI UN PORTAFOGLIO
AZIONARIO E OBBLIGAZIONARIO, A FRONTE DI
RENDIMENTI EQUIVALENTI O SUPERIORI. INOLTRE, L’ESAME DEI DATI DELLE PERFORMANCE
AGGREGATE INDICA CHE GLI HEDGE FUNDS
POSSONO OFFRIRE RENDIMENTI CORRETTI
PER IL RISCHIO SUPERIORI RISPETTO AI TRADIZIONALI FONDIAZIONARI E OBBLIGAZIONARI
SINGOLARMENTE CONSIDERATI.
LA REPUTAZIONE DEI FONDI HEDGE ÈMIGLIORATA NEGLI ANNI PIÙ RECENTI, GRAZIE AL LORO GRANDE SUCCESSO NELL’EVITARE LE PERDITE, E INALCUNI CASI NEL PRODURRE RENDIMENTI ELEVATI, IN UN PERIODO DI BRUSCHE
CADUTE DEI MERCATIAZIONARI. NEGLI ULTIMI
TEMPI, IN COINCIDENZA CON IL BOOM, I LORO
RISULTATI SI SONO MEDIAMENTE RIDIMENSIONATI. ECCO UN’ANALISI.
■ di Sergio Pigoli
Sull’onda dei buoni rendimenti netti
per gli investitori ottenuti negli anni
del calo delle Borse dopo il 2000,
i fondi hedge sono cresciuti
nel mondo sino a rappresentare oggi
una quota strategica dell’industria
degli investimenti. Ecco un’analisi
del loro sviluppo e dei loro risultati
a un po’ di tempo a questa parte
D
si fa un gran parlare e scrivere di
fondi hedge, e a ragione. Nel mese di
aprile di quest’anno hanno visto un
afflusso netto record di capitali portando il loro patrimonio a livello
mondiale a sfondare per la prima volta quota mille miliardi di dollari, secondo uno studio di Hedge Fund Research Inc. Questa è indubbiamente
la ragione più evidente dell’interesse
che gravita attorno all’industria deii
fondi hedge, perché di industria si deve parlare oggi. Anche se non esiste
una datazione precisa, di fatto è dal finire degli anni 90 che un’attività svolta da un numero relativamente modesto di soggetti si è tramutata in una
vera e propria industria con oltre
agosto 2005 ■ Investire 091
REPORT
FONDI HEDGE
7000 fondi censiti ed in continuo aumento. In una recente pubblicazione
a cura di Credit Suisse First Boston
vengono evidenziate alcune cifre che
danno, al di là di ogni dubbio, la rilevanza delle dimensioni del fenomeno. Durante l’anno 2004 le banche
d’affari nel loro complesso hanno ottenuto 25 miliardi di dollari di ricavi
dal settore, e questa cifra rappresenta circa un ottavo dei ricavi complessivi delle banche d’affari, tanto che
gli Hedge Funds generano ormai la
metà degli scambi azionari a Wall
Street o a Londra per non parlare dei
servizi collaterali. Nell’ultimo biennio questo gran fervore di attività
non si è tuttavia riflesso in performances all’altezza, come ci si sarebbe potuto aspettare.
Quanto gestiscono nel mondo
1200
1000
820
800
600
1007
973
375
539
491
456
626
400
200
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
La crescita della massa di denaro gestita a livello globale dai fondi hedge. Il dato è
quasi triplicato dal ‘98 e più che raddoppiato dal 2000. Fonte: www.mondohedge.com
Quanto gestiscono in Europa
256
300
250
PERFORMANCE VICINE
ALL’INDICE S&P 500
Le performances calcolate da HFRI
Fund Weighted Composite Index sono state in media dell’11,97% nell’ultimo decennio contro un ritorno medio
del 10,97 % dell’indice S&P 500 (vedere grafico nella pagina precedente).
Come mai ? Per dare una risposta occorre tornare un pochino indietro nel
tempo e cercare di capire cosa accadeva prima che gli Hedge Funds diventassero una vera e propria industria. Le prime metodologie di hedging hanno visto la luce alla fine degli
anni Settanta/inizio Ottanta. Di fatto si
trattava di combinare fra loro strumenti finanziari diversi mediante l’uso di tecniche di vendita allo scoperto.
In questa epoca pionieristica, se cosi
possiamo definirla, si trattava di un
gruppo relativamente modesto di investitori, generalmente privati facoltosi, che conoscendo personalmente
il gestore o i gestori affidavano loro i
propri capitali sulla base della fiducia.
La trasparenza su quello che il gestore faceva era molto ridotta. Non si sapevano esattamente né la concentrazione del portafoglio né tanto meno il
grado di leva che veniva assunto, tanto è vero che venne coniato il termine
black box, scatola nera. A parlare era
quasi esclusivamente il track record e
cioè la storia dei risultati conseguiti.
Le metodologie di investimento erano le più disparate anche se al termine Hedge Funds è sempre stato asso092 Investire ■ agosto 2005
168
200
150
46
100
50
64
84
28
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
In Europa, dove il fenomeno si è sviluppato più tardi, la crescita negli ultimi cinque
anni è stata esplosiva, soprattutto a partire dal 2002. Fonte: www.mondohedge.com
ciata, ingiustamente , una fama di rischiosità. Il motivo risale al fatto che
la conoscenza al vasto pubblico venne data in occasione della svalutazione di lira e sterlina causate agli inizi
degli anni 90 da George Soros.
DAGLI AZZARDI DI SOROS
UNA FAMA INGIUSTA
In realtà le strategie di investimento ad
altamente leva finanziaria, e perciò
molto rischiose, del Quantum Fund di
Soros non erano le strategie più ricorrenti sul mercato. Ma indubbiamente
contribuirono a dare notorietà e rilevanza agli hedge funds. In mercati finanziari ancora relativamente poco
sofisticati, se paragonati ad oggi, ogni
gestore metteva a frutto le sue capacità analitiche e gestionali identificando ,
nella maggior parte dei casi, delle disparità di valutazione tra strumenti che
avrebbero dovuto avere prezzi simili
ed in realtà divergevano. Questo spiega il fatto che per molto tempo gli hedge funds sono stati considerati come
fondi di arbitraggio in grado di perfor-
La caratteristica saliente
degli hedge fund
è la ricerca di rendimenti
assoluti ovvero della
generazione di un
rendimento positivo
indipendentemente
dal fatto che i prezzi delle
attività stiano salendo
o scendendo.
Questa è la
differenza cruciale
tra gli hedge fund e i fondi
tradizionali: mentre
gli hedge fund cercano
mare in qualsiasi condizione di mercato. Per dare un’idea: fino alla fine degli
anni 90 era possibile su alcuni mercati
comperare delle obbligazioni convertibili a sconto rispetto all’azione di riferimento. Il che si traduceva per il gestore in un guadagno certo. Bastava comperare l’obbligazione convertibile,
vendere contestualmente l’azione ed
aspettare la scadenza dell’obbligazione per incamerare il profitto a prescindere dal prezzo in cui l’azione andava.
Profitto che si aggiungeva a vantaggi
di tipo finanziario quali cedole sulle
Quanto gestiscono in Italia
16,0
to degli investitori ai privati facoltosi si
sono aggiunti via via fondi pensione ,
fondazioni , compagnie di assicurazione , corporations e la lista potrebbe
continuare. Tutto questo sviluppo ha
decisamente cambiato molte cose su
molti versanti. Innanzi tutto il rapporto
cliente investitore - fund manager è
stato stravolto. Pochi degli attuali investitori in Hedge Funds conoscono personalmente la persona che gestisce i
loro soldi. Il ruolo di selezione negli investimenti è stato assunto nella maggior parte dei casi da società specializzate che mantengono e monitorizzano
un numero molto ampio di fondi all’interno dei quali effettuare la selezione.
DIVERSIFICAZIONE
ETRASPARENZA
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
gen-02 mag-02 set-02
gen-03 mag-03 set-03
gen-04 mag-04 set-04
gen-05 mag-05
L’incremento della massa gestita in Italia, dove i fondi hedge sono partiti in pratica
all’inizio del 2002. Fonte: www.mondohedge.com
obbligazioni e interessi attivi percepiti
sulla vendita allo scoperto. Se questo
è solo un esempio, il cuore del problema rimane lo stesso per tutte le metodologie applicate. Per dirla in termini
tecnici, la generazione dell’Alfa derivava dallo sfruttare delle imperfezioni di
mercato.
La caratteristica
di ottenere rendimenti
positivi in tutte
le condizioni di mercato,
i fondi d’investimento
e i fondi pensione
tradizionali tipicamente
puntano a fare meglio
di un indice di riferimento.
Anche quando i prezzi
delle attività scendono,
i gestori dei fondi
tradizionali continuano
a prefiggersi di battere
un benchmark
in flessione.
LA SPINTA DECISIVA
DELLE GRANDI BANCHE
E si arriva agli anni 2000. Evidentemente l’occasione di business è stata
vista e colta da molti, banche d’affari in
primis. Capendo che quello che stava
succedendo era il passaggio da un’attività quasi artigianale ad un’industria
vera e propria, le grandi banche hanno
fatto di tutto per far crescere l’interesse
attorno al settore. Seminari, convegni,
studi effettuati ad hoc, predisposizione
di strutture che agevolassero l’attività
dei gestori, attività di lobbing presso le
autorità di vigilanza, tutto per arrivare
alla situazione che vede appunto oggi
gli Hedge Funds come la parte più dinamica del sistema finanziario. Dal la-
E di più, dato che raramente si conosce a fondo il gestore, prevale la pratica di investire non in un singolo Hedge Fund ma in una pluralità di veicoli.
Questo aspetto, che consente una logica diversificazione dei rischi, ha di
fatto messo gli asset allocator , figura
poco nota ai non addetti ai lavori, nella ovvia posizione di imporre molte
regole del gioco. Definire un asset allocator significa quasi chiamarlo gestore dei gestori. In altri termini è
quell’entità , società o persona fisica,
che su mandato del cliente finale lo
aiuta nella scelta delle strategie nelle
quali investire e nell’individuazione
dei gestori ai quali affidare gli investimenti. E già qui si nota un cambiamento importante. Il gestore non
sempre ha il rapporto diretto con l’investitore ma viene , per cosi dire , intermediato da un terzo soggetto. Le
implicazioni sono molteplici. Innanzitutto ciò ha favorito un innalzamento
della trasparenza in tutto il settore
poiché , dovendo riportare a terzi soggetti, la semplice fiducia non è più
sufficiente nelle decisioni di investimento. Poi , e questo è forse il riflesso
più rilevante, ha indotto una standardizzazione nelle decisioni di investimento. Per chiarire: il Soros dei tempi
d’oro operava sui cambi, sulle azioni
e sulle obbligazioni indifferentemente. I primi Hedge Funds andavano alla ricerca di quelle operazioni che, a
prescindere dal mercato di riferimento, avevano senso per i loro investitori. Oggi esiste un dettagliata suddiviagosto 2005 ■ Investire 093
REPORT
FONDI HEDGE
Fondi di fondi italiani,
la classifica da inizio anno
Accanto la classifica
dei fondi di fondi hedge
italiani dall’inizio dell’anno.
I dati sono aggiornati
a maggio 2005.
Fonte:
www.mondohedge.com,
il primo e unico provider
multimediale italiano
di informazione finanziaria
interamente dedicato
al settore degli hedge fund.
I gestori
La ricerca di rendimenti
‘assoluti’ dipende
in larga misura
dalle capacità
del gestore
degli investimenti.
La maggior parte
dei gestori di hedge fund
mirano a sfruttare
le inefficienze
di mercato con cause
e origini identificabili
e comprensibili.
Essi possono trarre
vantaggio dalle
anomalie di prezzo
tra titoli collegati,
impegnarsi
in investimenti basati
sul ‘momentum’ al fine
di cogliere le tendenze
di mercato, oppure
utilizzare la loro
conoscenza
approfondita dei mercati
e dei settori per cogliere
le opportunità di profitto
che derivano
da situazioni
particolari.
094 Investire ■ agosto 2005
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
KAIROS ASIA FUND
HEDGE INVEST ALPHA GOLD A
HEDGE INVEST ALPHA GOLD B
UNIFORTUNE VALUE FUND
CA AIPG LONG-SHORT
ERSEL HEDGE CELTIS
KAIROS EQUITY FUND
HEDGE INVEST SECTOR SPECIALIST
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND I
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND III
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND II
NEXTRA LOW VOLATILITY
HEDGE INVEST GLOBAL FUND
KAIROS LOW VOLATILITY FUND
PWM NS INVESTIMENTI
FIDEURAM A.I. FUND DEFENSIVE II
GOTAM EURO STRATEGIES
GOTAM MID-LOW VOLATILITY
BIPIELLE MULTISTRATEGY FUND
NEXTRA EQUITY HEDGE
GENERALI DIRECTIONAL
NEXTRA LOW VOLATILITY III
HIGH TECH HEDGE FUNDS I
NEXTRA LOW VOLATILITY II
FIDEURAM A.I. FUND DEFENSIVE
CAPITALGEST ALTERNATIVE CONSERVATIVE
CA AIPG MULTI ARBITRAGE
CA AIPG MULTI ARBITRAGE II
CA AIPG MULTI ARBITRAGE III
MORGAN STANLEY INT. DIV. STRAT.
PWM LOW VOLATILITY FUND
CA AIPG MULTI STRATEGY
GESTIELLE HEDGE MULTI-STRATEGY
EUROMOBILIARE A.I. MEDIUM RISK
PWM GLOBAL INCOME LOW VOLATILITY
ERSEL HEDGE ACER
BIPIELLE LOW VOLATILITY FUND
PWM TECHNOLOGY FUND
FINECO LOW VOLATILITY FUND
DUEMME HEDGE PERFORMANCE
DUEMME HEDGE LOW VOLATILITY
BIPIELLE LOW VOLATILITY FUND II
DUEMME HEDGE EFFICIENT
DUEMME HEDGE PERFORMANCE II
DUEMME HEDGE PERFORMANCE III
PICTET DIVERSIFIED OPPORTUNITIES
DUEMME HEDGE LOW VOLATILITY SERIE II
GLOBAL MANAGERS SELECTION FUND
GESTIELLE HEDGE HIGH VOLATILITY
MEDIOLANUM STRATEGY
NEXTRA MEDIUM VOLATILITY II
CARISMI HEDGE PERFORMANCE
NEXTRA MEDIUM VOLATILITY
MPS ALTERNATIVE DEFENSIVE II
MPS ALTERNATIVE DEFENSIVE
ALBERTINI SYZ LONG SHORT EQUITY
HEDGE INVEST DIVERSIFIED STRATEGIES
KAIROS A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
HEDGE INVEST SGR
UNIFORTUNE SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
ERSEL HEDGE SGR
KAIROS A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
KAIROS A.I. SGR
KAIROS A.I. SGR
KAIROS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
KAIROS A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAG. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
GOTTARDO A.M. SGR ALTERNATIVE
GOTTARDO A.M. SGR ALTERNATIVE
BIPIELLE A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
GENERALI INVEST. ALTERNATIVI SGR
NEXTRA A.I. SGR
BIM A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
CAPITALGEST A.I. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
MORGAN STANLEY SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
EUROMOBILIARE A.I SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
ERSEL HEDGE SGR
BIPIELLE A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
FINECO I.A. SGR
DUEMME HEDGE SGR
DUEMME HEDGE SGR
BIPIELLE A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
DUEMME HEDGE SGR
DUEMME HEDGE SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
DUEMME HEDGE SGR
GLOBAL SELECTION SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
DUEMME HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
MPS A.I. SGR
MPS A.I. SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
HEDGE INVEST SGR
DA 1/1/05PARTENZA FONDO
3,58%
2,94%
2,94%
1,69%
1,50%
1,38%
1,24%
1,11%
0,87%
0,68%
0,63%
0,50%
0,48%
0,34%
0,23%
0,19%
0,18%
0,17%
0,15%
0,03%
-0,01%
-0,02%
-0,04%
-0,05%
-0,08%
-0,12%
-0,13%
-0,15%
-0,15%
-0,38%
-0,39%
-0,43%
-0,43%
-0,44%
-0,45%
-0,47%
-0,49%
-0,51%
-0,52%
-0,53%
-0,54%
-0,55%
-0,55%
-0,55%
-0,55%
-0,55%
-0,57%
-0,57%
-0,59%
-0,59%
-0,60%
-0,61%
-0,61%
-0,63%
-0,64%
-0,66%
-0,67%
OTT-04
GEN-05
GEN-05
GEN-05
DIC-02
DIC-01
APR-01
MAR-02
APR-01
NOV-04
MAG-01
GEN-02
DIC-01
APR-01
MAG-03
LUG-04
SET-04
NOV-03
AGO-02
FEB-03
LUG-04
NOV-04
MAG-02
MAG-04
MAR-04
GEN-04
DIC-02
DIC-03
NOV-04
APR-02
GIU-02
DIC-03
FEB-02
LUG-03
NOV-03
APR-03
AGO-02
SET-02
APR-04
NOV-02
APR-02
LUG-04
LUG-04
OTT-03
MAR-04
GIU-04
LUG-04
GIU-03
GIU-02
SET-04
MAG-04
LUG-04
GEN-02
GIU-04
APR-02
NOV-03
MAG-04
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
GENERALI DIVERSIFIED MULTI STRATEGY
MH FDF INDICE GENERALE
EUROMOBILIARE A.I. LOW VOLATILITY
PWM MULTISTRATEGY FUND
UNIFORTUNE CHALLENGE FUND
UNIFORTUNE CONSERVATIVE FUND
DUEMME HEDGE CURRENCY (USD)
GESTIELLE HEDGE LOW VOLATILITY
JP MORGAN MULTI-STRATEGY
BRERA MULTI STRATEGY HF SELECTION
MPS ALTERNATIVE AGGRESSIVE
CAPITALGEST ALTERNATIVE DYNAMIC
PIONEER MOMENTUM DEFENSIVE
PIONEER MOMENTUM DEFENSIVE II
BIPIELLE CASH PLUS FUND
DWS HEDGE LOW VOLATILITY
BRERA EQUITY HEDGE HF SELECTION
PIONEER CONSERVATIVE HEDGE
HEDGE INVEST MULTI-STRATEGY
DUEMME HEDGE MULTISTRATEGY II
ERSEL HEDGE LARIX
PIONEER BALANCED HEDGE
ERSEL HEDGE ILEX
MPS ALTERNATIVE EFFICIENT
PIONEER CONSERVATIVE HEDGE II
DUEMME HEDGE PROTECTION
AKROS EQUITY HEDGE
BNP PARIBAS SELEZIONE HEDGE
MPS ALTERNATIVE EFFICIENT II
DUEMME HEDGE AGGRESSIVE
ZENIT ADVANCED STRATEGIES
PIONEER MOMENTUM OPPORTUNITY
GESTIELLE HEDGE DYNAMIC
PIONEER MOMENTUM OPPORTUNITY II
ERSEL MULTISTRATEGY LOW
PIONEER BALANCED HEDGE II
AKROS ABSOLUTE RETURN
BRERA MARKET NEUTRAL HF SELECTION
GESTIELLE HEDGE ARBITRAGE
PIONEER DYNAMIC HEDGE
ERSEL MULTISTRATEGY HIGH
WEALTHEDGE MULTISTRATEGY
MULTI-STRATEGY PORTFOLIO
GESTIELLE HEDGE DEFENSIVE
PIONEER MOMENTUM X
PIONEER DYNAMIC HEDGE II
ZENIT MASTER
ERSEL HEDGE ROBUR
NEXTRA TOTAL RETURN
GENERALI YIELD ENHANCER
DUEMME HEDGE ACTIVE
ERSEL MULTISTRATEGY MEDIUM
AKROS MARKET NEUTRAL
JP MORGAN OPPORTUNISTIC FUND
GOTAM FUTURES
HEDGE INVEST CREDIT ALTERNATIVES
ALBERTINI SYZ MULTISTRATEGY
GENERALI INVEST. ALTERNATIVI SGR
EUROMOBILIARE A.I SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
UNIFORTUNE SGR
UNIFORTUNE SGR
DUEMME HEDGE SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
JP MORGAN ALTERNATIVE A.M.
SANPAOLO IMI A.I. SGR
MPS A.I. SGR
CAPITALGEST A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
BIPIELLE A.I. SGR
DWS A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
HEDGE INVEST SGR
DUEMME HEDGE SGR
ERSEL HEDGE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ERSEL HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
DUEMME HEDGE SGR
AKROS HFR A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
ZENIT A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ERSEL HEDGE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
AKROS HFR A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ERSEL HEDGE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
BIM A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ZENIT A.I. SGR
ERSEL HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
GENERALI INVEST. ALTERNATIVI SGR
DUEMME HEDGE SGR
ERSEL HEDGE SGR
AKROS HFR A.I. SGR
JP MORGAN ALTERNATIVE A.M.
GOTTARDO A.M. SGR ALTERNATIVE
HEDGE INVEST SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
YTD PARTENZA FONDO
-0,72%
-0,75%
-0,76%
-0,83%
-0,84%
-0,84%
-0,87%
-0,91%
-0,94%
-0,99%
-1,01%
-1,05%
-1,05%
-1,06%
-1,09%
-1,10%
-1,12%
-1,13%
-1,14%
-1,15%
-1,17%
-1,23%
-1,25%
-1,25%
-1,27%
-1,28%
-1,35%
-1,36%
-1,36%
-1,39%
-1,41%
-1,44%
-1,46%
-1,48%
-1,49%
-1,49%
-1,53%
-1,54%
-1,55%
-1,55%
-1,56%
-1,62%
-1,63%
-1,64%
-1,64%
-1,71%
-1,76%
-1,77%
-1,83%
-1,98%
-2,11%
-2,22%
-2,24%
-2,35%
-2,51%
-2,90%
-3,55%
LUG-04
GEN-02
LUG-03
APR-04
NOV-02
DIC-01
LUG-04
FEB-02
FEB-03
LUG-02
APR-02
DIC-03
OTT-03
LUG-04
NOV-04
OTT-04
DIC-03
APR-02
DIC-01
GEN-04
APR-04
APR-02
DIC-01
APR-02
APR-04
GEN-03
OTT-01
LUG-04
GIU-04
FEB-04
LUG-04
OTT-03
MAG-04
LUG-04
GIU-01
APR-04
OTT-01
GIU-02
FEB-04
APR-02
GIU-01
DIC-04
OTT-02
GIU-04
OTT-04
APR-04
GIU-03
DIC-03
GEN-02
LUG-04
AGO-04
GIU-01
OTT-01
MAG-04
SET-04
APR-03
GIU-03
Gli strumenti
I gestori di hedge fund
non sono tenuti
a rispettare i vari limiti
di tipo regolamentare
e metodologico
che caratterizzano
la gestione dei fondi
tradizionale.
Essi hanno la flessibilità
di investire
in una varietà di attività
e di strumenti utilizzando
una varietà di stili
e tecniche
d’investimento
in mercati diversi.
La capacità di utilizzare
i derivati, le tecniche
d’arbitraggio e,
cosa più importante,
le vendite allo scoperto
(vendita di attività prese
a prestito in previsione
di un loro riacquisto
a un prezzo più basso)
consente ai gestori
di hedge fund proficue
possibilità di generare
una crescita del capitale
nei mercati in rialzo,
al ribasso, volatili
o costretti in un range.3
agosto 2005 ■ Investire 095
REPORT
FONDI HEDGE
I FONDI DI FONDI MISTI
Accanto, la classifica da inizio anno
dei fondi di fondi hedge italiani misti.
I dati sono aggiornati a maggio 2005.
Fonte: www.mondohedge.com
sione tra le strategie di investimento
proprio perché sono gli asset allocators a decidere quanta parte dei loro
portafogli deve ad esempio essere allocata ai Convertibles Arbs o quanta
parte ai Long-Short.
L’ORIZZONTE
SI ACCORCIA
Ne segue che i gestori sono obbligati a
rimanere fedeli ad una strategia, al limite anche quando questa ha poco
senso o addirittura genera perdite. In
secondo luogo, proprio per evitare di
perdere investitori, non è infrequente
il caso di gestori che costituiscono
molti Hedge Funds con caratteristiche
diverse come avviene per i fondi comuni. Il sistema nel complesso non ne
soffre, ma l’expertise originale del gestore rischia di essere dispersa. Si aggiunge poi il fatto che anche per gli
hedge funds si è di molto accorciato
l’orizzonte temporale degli investimenti, come per tutte le aree del mondo della finanza. L’attuale sistema distributivo tende a privilegiare i cosiddetti hot money, capitali cioè alla ricerca spasmodica del miglior rendimento di breve termine, per cui la pressione che non gli investitori finali, ma il
canale distributivo impone determina
scelte di investimento assai lontane
da quelle del decennio passato.
Dalle cifre citate in apertura si capisce
chiaramente come da un servizio quasi artigianale gli Hedge Funds siano
oggi da considerare un’industria. Ma
la domanda è : per gli investitori finali
ciò ha comportato dei miglioramenti ?
Al di là di alcuni casi clamorosi di malafede o di palesi errori gestionali che
096 Investire ■ agosto 2005
NEXTRA MARKET GURU COLLECTION
HEDGE INVEST OPPORTUNITY FUND
ALBERTINI SYZ LOW VOLATILITY
NEXTRA A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
KAIROS OPPORTUNITY FUND
NEXTRA PRIVATE PORTFOLIO COMPOSITE
BIPIELLE BASKET MIX
MH FDF MISTI INDICE GENERALE
PIONEER EFFICIENT BOND PORTFOLIO
PIONEER EFFICIENT BALANCED PORTFOLIO
NEXTRA PRIVATE PORTFOLIO
PIONEER EFFICIENT ADVANCED PORTFOLIO
GESTIELLE HEDGE MOSAICO
KAIROS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
BIPIELLE A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
NEXTRA A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
si commentano da soli, una considerazione strutturale appare evidente.
Parlando di medie di settore e non evidentemente di casi singoli, laddove le
capacità individuali ancora risaltano e
risalteranno sempre, si nota come nell’ultimo biennio la correlazione tra
performances degli Hedge Funds e
mercati azionari sia andata progressivamente aumentando.A tal punto che
prima della fine del mese si può già
sapere se il loro risultato medio sarà
positivo o negativo semplicemente
osservando l’indice Morgan Stanley
Globale. Perché ? Due sono le considerazioni.
NON E’ PIÙ
UNA NICCHIA
Da quanto detto finora risulta chiaro
che l’origine di questa area è stata
un’origine di nicchia, laddove pochi
soggetti potevano ricavare dal mercato un’extra profitto. Oggi non è più cosi. L’informatica diffusa ha azzerato
quasi tutti i vantaggi competitivi e solo
alcuni mercati molto periferici ed esotici consentono di replicare le strategie
di dieci anni fa. In secondo luogo, l’industria risulta essere vittima del suo
stesso successo. Troppi soldi allocati
agli Hedge Funds, troppa attività da
parte delle banche , d’affari e non, che
replicano quanto hanno fatto questi
fondi ma in proprio e non per la clientela. Il quadro che ne deriva è certamente di maggiore efficienza dei mercati nella determinazione dei prezzi,
ma con la pratica impossibilità a sfruttare nicchie di arbitraggio.
E allora ? Rimane l’attività più democratica e destrutturata che esista.
-3,70%
-4,16%
-4,72%
DIC-04
AGO-02
GIU-03
DA 1/1/05PARTENZA FONDO
2,49%
1,45%
1,10%
0,62%
0,05%
0,04%
0,02%
-0,30%
-0,47%
OTT-03
NOV-04
AGO-02
GEN-04
DIC-03
DIC-03
FEB-04
DIC-03
GIU-04
Comprare se il mercato sale , vendere
se il mercato scende, o per meglio definirla rimane l’attività di positioning
più o meno mascherata. Ecco perché
la correlazione dei risultati medi con
gli andamenti dei mercati è aumentata in modo cosi radicale negli ultimi
tempi. Inoltre sulle performances ha
inciso un fatto strutturale. Avendo generalmente il tipico Hedge Fund un
portafoglio di azioni lunghe (al rialzo)
e di azioni corte (al ribasso) , una parte
significativa dei ricavi sta nella remunerazione sullo scoperto che avviene
di norma a tassi molto vicino al libor .
Ora le politiche monetarie degli ultimi
anni, molto espansive , hanno portato
i tassi a breve a livelli storicamente
bassi; come conseguenza, anche la remunerazione della parte di portafoglio
corta si è ridotta, limando i risultati.
Con queste considerazioni quali conclusioni è possibile trarre per il futuro?
Indubbiamente il clamore a livello
mondiale suscitato dalle performances degli Hedge Funds negli anni
80/90 è destinato ad affievolirsi .Tuttavia l’industria è oggi ormai talmente
evoluta e dimensionalmente rilevante
che sembra impensabile un suo declino. Rimane il fatto che alcuni elementi
che ne hanno consentito lo sviluppo
non ci sono più, o sono molto affievoliti o soffrono in prospettiva della concorrenza di altri prodotti finanziari.
Probabilmente, come tutte le industrie
in rapida crescita, prima o poi anche
questa arriverà al suo apogeo per poi
continuare con ritmi di espansione più
normali. La risposta sta nel sapere se il
poi non sia più vicino di quanto non si
creda.
PERFORMANCE,
ANALISI 2005
el corso del 2004 l’indice HFRI dei
N
fondi di fondi hedge faceva registrare un +6,8% sull’anno preceden-
Da sapere
Event driven
I gestori ‘event driven’
si impegnano
nell’acquisto e nella
vendita allo scoperto dei
titoli delle società che
stanno attraversando
o sono coinvolte
in importanti fasi
di cambiamento
aziendale. Questi eventi
comprendono la vendita
di attività e di divisioni
di business,l’entrata e
l’uscita da particolari
mercati, variazioni della
struttura del capitale,
acquisizioni, fusioni,
offerte di acquisto,
offerte di conversione,
liquidazioni e altre
ristrutturazioni
societarie. I profitti
derivano dalla differenza
tra il prezzo d’acquisto
e il valore finale
realizzato al
completamento
dell’evento. Le tipiche
strategie event driven
comprendono
le categorie ‘merger
arbitrage’
(o ‘risk arbitrage’),
‘distressed securities’
e ‘special situations’.
■
te; a fine maggio 2005 lo stesso indice, registrava +0,11%.
Una performance ben misera in un
settore in cui ci si era abituati a risultati positivi a due cifre.Quali le ragioni di un simile andamento?
In generale si può dire che i gestori di
Fondi Hedge non hanno indovinato
le tendenze dei mercati:c ontro le
aspettative, le Borse hanno cominciato ad avere cedimenti a metà marzo, dopo un inizio anno buono, con i
cali maggiori a metà aprile. Di conseguenza le strategie Macro sugli emerging markets e sul Giappone hanno
sofferto. Ma hanno in generale sofferto anche le strategie Long/short perché tendenzialmente al rialzo. In particolare quelle sul Giappone, il cui mercato ha avuto la correzione più ampia.
I tassi non sono andati nella direzione
attesa: le strategie Macro sui tassi
puntavano su un rialzo dei tassi Usa a
lungo (mettendosi quindi allo scoperto su molti punti della curva dei tassi),
mentre al rialzo dei tassi a breve è seguito semplicemente un appiattimento della curva.
Contro le aspettative (e contro la logica, visto il continuo deterioramento
della bilancia commerciale Usa) la discesa del dollaro, molto evidente nella seconda parte del 2004, si è arrestata e poi ha addirittura cambiato direzione. Le strategie Macro generalmente al ribasso sul dollaro ne hanno
risentito.
In generale, tuttavia, il cattivo andamento delle varie strategie non si è
tradotto in grandi perdite. Incidenti in
alcune strategie non direzionali: sono
state penalizzate le strategie di arbitraggio (a bassa volatilità ma anche
poco liquide). Da metà Marzo è iniziato (a seguito di un allarme sul debito
GM) un allargamento dei differenziali
di rendimento (spread) fra i bond a
rating elevato e quelli corporate a
basso/nullo rating: ciò ha giocato
contro le strategie di arbitraggio fra
queste categorie, che contavano invece su una stabilità degli spread (la
tendenza fino a quel momento era
stata infatti verso una lenta riduzione
degli spread, conseguenza anche della stabilità/ribasso dei tassi a lungo
termine). Il declassamento, a inizio
Maggio, dei bond GM e Ford ha portato invece ad una accentuazione dell'allargamento degli spread. Non solo, nel caso GM la contemporanea offerta di Kerkorian sulle azioni GM ha
completamente spiazzato i gestori
che arbitraggiavano fra equity (allo
scoperto) e convertibili (al rialzo), facendoli muovere nella direzione opposta a quanto atteso.
SPREAD PIÙ LARGHI,
EFFETTO IMPREVISTO
Il cambiamento di tendenza negli
spreads ha avuto ulteriori effetti dovuti ai cosiddetti CDO (Collateralized
Debt Obligation), strumenti "cash" o,
anche, "sintetici" (CDS, Credit Default
Swap) creati a suo tempo per consentire lo smobilizzo di pacchetti di crediti aventi rating diversi e costruiti segmentando i crediti in tranches in ragione del loro rating. Le operazioni
impostate su tali strumenti, i cosiddetti "correlation trades" che prevedevano posizioni al rialzo sulle tranches
più rischiose bilanciate da posizioni al
ribasso su quelle a rischio medio secondo proporzioni calcolate in base
agli spreads pre-shock, sono state
sconvolte dall'allargamento degli
spreads. Ciò ha avuto effetto non solo
sui fondi hedge che fanno questo tipo
di operazioni, ma anche su alcune
banche, in particolare quelle che avevano a suo tempo lanciato questi
strumenti e che non erano riuscite a
collocare interamente le tranches più
rischiose. Soprattutto le banche hanno cercato di disfare le operazioni
contribuendo ulteriormente all'allargamento degli spread. La liquidabilità delle posizioni ha inoltre risentito,
creando problemi ai fondi hedge sia
sotto il profilo della valorizzazione
che di quello della capacità di far fronte ai riscatti. In un effetto a catena la
agosto 2005 ■ Investire 097
REPORT
FONDI HEDGE
Fondi di fondi italiani, la classifica a un anno
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
ALBERTINI SYZ LONG SHORT EQUITY
CA AIPG LONG-SHORT
GLOBAL MANAGERS SELECTION FUND
ERSEL HEDGE CELTIS
KAIROS EQUITY FUND
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND I
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND II
PWM NS INVESTIMENTI
HEDGE INVEST GLOBAL FUND
HEDGE INVEST SECTOR SPECIALIST
MPS ALTERNATIVE AGGRESSIVE
ERSEL MULTISTRATEGY HIGH
NEXTRA EQUITY HEDGE
NEXTRA LOW VOLATILITY
CA AIPG MULTI STRATEGY
NEXTRA MEDIUM VOLATILITY
GESTIELLE HEDGE MULTI-STRATEGY
GESTIELLE HEDGE LOW VOLATILITY
NEXTRA LOW VOLATILITY II
BIPIELLE MULTISTRATEGY FUND
GESTIELLE HEDGE HIGH VOLATILITY
ERSEL HEDGE ACER
DUEMME HEDGE PERFORMANCE II
UNIFORTUNE CHALLENGE FUND
KAIROS LOW VOLATILITY FUND
CAPITALGEST ALTERNATIVE DYNAMIC
BIPIELLE LOW VOLATILITY FUND
DUEMME HEDGE MULTISTRATEGY II
MPS ALTERNATIVE DEFENSIVE
NEXTRA MEDIUM VOLATILITY II
HEDGE INVEST DIVERSIFIED STRATEGIES
DUEMME HEDGE PERFORMANCE
DUEMME HEDGE PERFORMANCE III
NEXTRA TOTAL RETURN
FIDEURAM A.I. FUND DEFENSIVE
GOTAM MID-LOW VOLATILITY
PWM LOW VOLATILITY FUND
MORGAN STANLEY INTERN. DIVERSIFIED STRATEGIES
PWM GLOBAL INCOME LOW VOLATILITY
DUEMME HEDGE AGGRESSIVE
ERSEL HEDGE ILEX
GESTIELLE HEDGE ARBITRAGE
CAPITALGEST ALTERNATIVE CONSERVATIVE
ALBERTINI SYZ MULTISTRATEGY
PIONEER MOMENTUM OPPORTUNITY
CA AIPG MULTI ARBITRAGE
ERSEL HEDGE LARIX
UNIFORTUNE CONSERVATIVE FUND
CA AIPG MULTI ARBITRAGE II
ERSEL HEDGE ROBUR
MPS ALTERNATIVE EFFICIENT
GESTIELLE HEDGE DEFENSIVE
GESTIELLE HEDGE DYNAMIC
EUROMOBILIARE A.I. MEDIUM RISK
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
GLOBAL SELECTION SGR
ERSEL HEDGE SGR
KAIROS A.I. SGR
KAIROS A.I. SGR
KAIROS A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
HEDGE INVEST SGR
HEDGE INVEST SGR
MPS A.I. SGR
ERSEL HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
NEXTRA A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
NEXTRA A.I. SGR
BIPIELLE A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
ERSEL HEDGE SGR
DUEMME HEDGE SGR
UNIFORTUNE SGR
KAIROS A.I. SGR
CAPITALGEST A.I. SGR
BIPIELLE A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
DUEMME HEDGE SGR
DUEMME HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
GOTTARDO A.M. SGR ALTERNATIVE
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
MORGAN STANLEY SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
DUEMME HEDGE SGR
ERSEL HEDGE SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
CAPITALGEST A.I. SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
ERSEL HEDGE SGR
UNIFORTUNE SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
ERSEL HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
EUROMOBILIARE A.I SGR
098 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
A 12 MESI
DEVIAZIONE
STANDARD
SHARPE RATIO
(2%)
DATA PARTENZA
6,53%
6,44%
6,35%
6,20%
6,15%
5,31%
4,86%
4,78%
4,78%
4,63%
4,61%
4,49%
4,38%
4,33%
4,30%
4,23%
4,17%
4,11%
3,87%
3,84%
3,72%
3,65%
3,58%
3,57%
3,56%
3,53%
3,43%
3,41%
3,37%
3,31%
3,30%
3,29%
3,25%
3,11%
3,08%
3,03%
3,02%
2,97%
2,95%
2,93%
2,87%
2,84%
2,81%
2,76%
2,57%
2,50%
2,49%
2,48%
2,43%
2,43%
2,37%
2,26%
2,20%
2,14%
5,04%
3,67%
4,72%
3,16%
2,06%
2,29%
2,39%
2,96%
2,93%
3,07%
4,15%
4,45%
2,71%
1,87%
3,30%
2,61%
3,51%
3,17%
2,30%
2,35%
3,92%
2,81%
2,28%
3,11%
1,90%
3,24%
2,08%
3,28%
2,52%
2,81%
2,71%
2,29%
2,29%
3,65%
2,52%
2,43%
1,50%
3,38%
2,14%
4,07%
3,07%
3,26%
1,85%
5,58%
3,73%
2,17%
2,90%
2,31%
2,17%
3,34%
3,02%
3,15%
3,54%
1,79%
0,89
1,18
0,91
1,29
1,95
1,41
1,17
0,93
0,93
0,85
0,63
0,56
0,87
1,22
0,69
0,84
0,62
0,66
0,80
0,77
0,45
0,59
0,68
0,51
0,81
0,47
0,68
0,44
0,54
0,47
0,48
0,56
0,55
0,31
0,43
0,42
0,67
0,30
0,44
0,24
0,29
0,27
0,44
0,16
0,17
0,23
0,18
0,21
0,21
0,14
0,13
0,10
0,07
0,08
NOV-03
DIC-02
GIU-03
DIC-01
APR-01
APR-01
MAG-01
MAG-03
DIC-01
MAR-02
APR-02
GIU-01
FEB-03
GEN-02
DIC-03
GEN-02
FEB-02
FEB-02
MAG-04
AGO-02
GIU-02
APR-03
OTT-03
NOV-02
APR-01
DIC-03
AGO-02
GEN-04
APR-02
MAG-04
MAG-04
NOV-02
MAR-04
GEN-02
MAR-04
NOV-03
GIU-02
APR-02
NOV-03
FEB-04
DIC-01
FEB-04
GEN-04
GIU-03
OTT-03
DIC-02
APR-04
DIC-01
DIC-03
DIC-03
APR-02
GIU-04
MAG-04
LUG-03
Fonte: www.mondohedge.com
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
DUEMME HEDGE PROTECTION
ERSEL MULTISTRATEGY MEDIUM
MPS ALTERNATIVE DEFENSIVE II
PWM MULTISTRATEGY FUND
JP MORGAN MULTI-STRATEGY
DUEMME HEDGE LOW VOLATILITY
FINECO LOW VOLATILITY FUND
PICTET DIVERSIFIED OPPORTUNITIES
JP MORGAN OPPORTUNISTIC FUND
HIGH TECH HEDGE FUNDS I
HEDGE INVEST MULTI-STRATEGY
MULTI-STRATEGY PORTFOLIO
PWM TECHNOLOGY FUND
ERSEL MULTISTRATEGY LOW
HEDGE INVEST CREDIT ALTERNATIVES
MPS ALTERNATIVE EFFICIENT II
BRERA EQUITY HEDGE HF SELECTION
PIONEER MOMENTUM DEFENSIVE
AKROS ABSOLUTE RETURN
EUROMOBILIARE A.I. LOW VOLATILITY
AKROS EQUITY HEDGE
ZENIT MASTER
ALBERTINI SYZ LOW VOLATILITY
BRERA MULTI STRATEGY HF SELECTION
HEDGE INVEST OPPORTUNITY FUND
PIONEER BALANCED HEDGE
PIONEER DYNAMIC HEDGE
AKROS MARKET NEUTRAL
BRERA MARKET NEUTRAL HF SELECTION
PIONEER DYNAMIC HEDGE II
PIONEER CONSERVATIVE HEDGE
PIONEER BALANCED HEDGE II
PIONEER CONSERVATIVE HEDGE II
DUEMME HEDGE SGR
ERSEL HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
JP MORGAN ALTERNATIVE A.M.
DUEMME HEDGE SGR
FINECO I.A. SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
JP MORGAN ALTERNATIVE A.M.
BIM A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
BIM A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
ERSEL HEDGE SGR
HEDGE INVEST SGR
MPS A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
AKROS HFR A.I. SGR
EUROMOBILIARE A.I SGR
AKROS HFR A.I. SGR
ZENIT A.I. SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
AKROS HFR A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
RENDIMENTO
A 12 MESI
DEVIAZIONE
STANDARD
SHARPE RATIO
(2%)
DATA PARTENZA
2,12%
2,08%
2,06%
2,02%
2,01%
1,96%
1,87%
1,74%
1,60%
1,56%
1,56%
1,55%
1,51%
1,35%
1,24%
1,12%
1,08%
1,00%
0,94%
0,81%
0,79%
0,69%
0,51%
0,30%
0,10%
-0,15%
-0,16%
-0,28%
-0,36%
-0,36%
-0,42%
-0,45%
-0,52%
2,85%
3,64%
2,28%
2,64%
2,88%
2,07%
2,48%
2,74%
4,46%
3,98%
2,86%
4,29%
4,45%
2,20%
4,08%
2,68%
3,49%
1,99%
3,08%
1,69%
3,56%
2,56%
5,77%
2,68%
5,11%
2,78%
2,95%
2,47%
1,97%
2,94%
2,38%
2,70%
2,35%
0,06
0,04
0,04
0,02
0,02
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
GEN-03
GIU-01
GIU-04
APR-04
FEB-03
APR-02
APR-04
GIU-04
MAG-04
MAG-02
DIC-01
OTT-02
SET-02
GIU-01
APR-03
GIU-04
DIC-03
OTT-03
OTT-01
LUG-03
OTT-01
GIU-03
GIU-03
LUG-02
AGO-02
APR-02
APR-02
OTT-01
GIU-02
APR-04
APR-02
APR-04
APR-04
2,71%
2,82%
1,54%
1,74%
2,36%
1,15%
1,72%
2,04
0,46
0,47
0,38
0,25
0,42
NEG
OTT-03
FEB-04
AGO-02
DIC-03
DIC-03
DIC-03
GIU-04
1,66%
1,60%
2,66%
5,06%
4,66%
2,48
1,45
0,20
NEG
NEG
AGO-03
LUG-03
LUG-02
FEB-03
NOV-02
FONDI DI FONDI MISTI*- CLASSIFICA DI TUTTI I FONDI DI FONDI MISTI CON ALMENO 12 MESI DI RISULTATI ORDINATA PER RENDIMENTO
KAIROS OPPORTUNITY FUND
NEXTRA PRIVATE PORTFOLIO
BIPIELLE BASKET MIX FUND
PIONEER EFFICIENT BALANCED PORTFOLIO
PIONEER EFFICIENT ADVANCED PORTFOLIO
PIONEER EFFICIENT BOND PORTFOLIO
GESTIELLE HEDGE MOSAICO
KAIROS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
BIPIELLE A.I. SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
7,73%
3,29%
2,74%
2,66%
2,57%
2,49%
1,88%
*FONDI CHE INVESTONO PARTE DEL PORTAFOGLIO IN HEDGE E PARTE IN ASSET CLASS TRADIZIONALI
FONDI PURI - CLASSIFICA DI TUTTI I SINGLE MANAGER CON ALMENO 12 MESI DI RISULTATI ORDINATA PER RENDIMENTO
CARTESIO GLOBAL EQUITY FUND
HEDGERSEL
KAIROS PARTNERS HEDGE FUND
NEXTRA BETA HEDGE
NEXTRA FUTURES CTA
CARTESIO SGR
ERSEL HEDGE SGR
KAIROS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
6,27%
4,38%
2,50%
-1,34%
-1,12%
agosto 2005 ■ Investire 099
REPORT
FONDI HEDGE
richiesta di riscatti innescata dalla evidenziazione di perdite ha a sua volta
portato a pressioni di vendita che
hanno ulteriormente peggiorato le
valutazioni dei titoli/operazioni in portafoglio dei fondi più esposti.
L'andamento degli hedge funds quest'anno, ma anche per una parte dello
scorso anno, fa ritenere, tuttavia, e
nonostante gli ultimi lievi recuperi,
che si sia giunti ad un punto di svolta
dopo la straordinaria crescita verificata negli ultimi anni. E' necessaria, probabilmente, una certa pulizia fra la
miriade di fondi, non sempre di buona qualità, nati in questi anni a seguito della enorme domanda. Questo avverrà almeno in parte per via naturale, proprio a seguito dei recenti scossoni. Occorre, poi, cercare di capire
meglio come siano venuti a cambiare, grazie ai fondi hedge, i circuiti finanziari che sostengono l'economia
reale. Ciò è necessario, tenuto conto
del peso che le operazioni da loro impostate hanno, ormai, su tutte le variabili importanti (dal prezzo del petrolio a quello del credito), della continuità con cui la loro influenza si esprime e della complessità delle operazioni stesse. Di fronte alla non comprensione di questi fenomeni, la tentazione potrebbe essere quella di imporre limiti e controlli all'operato dei
gestori hedge. Ma limiti e controlli
possono uccidere ciò che c'è di buono in questi strumenti e, comunque,
creano i presupposti per inventare
qualcosa che tenti di superarli, magari con rischi maggiori per il sistema.
ORA È PROBABILE
UN ASSESTAMENTO
Nella situazione attuale solo un andamento decisamente avverso dei mercati azionari e/o un ulteriore grosso
shock creditizio potrebbero compromettere gravemente l'andamento dei
fondi hedge con effetti a catena di tipo
sistemico. Oggi non sembra vi siano i
presupposti.
E' più probabile, nel breve termine,
che, superato l'attuale periodo critico
vi sia un assestamento (inclusa una
certa pulizia fra i fondi più fragili) e
che si possa ripartire su basi più solide. Un recupero potrebbe avvenire
dal fatto che le valutazioni mark to
market degli assets degli hedge
100 Investire ■ agosto 2005
funds, almeno di quelli più seri, sono
a questo punto probabilmente conservative.
Ufficio Studi
Banque Syz & Co Ginevra
SCEGLIERE I FONDI
PESANDO IL RISCHIO
■ di Lorenzo Marconi
n un mercato finanziario in contiIvrebbero
nua evoluzione gli hedge fund doentrare di diritto nell’asset
allocation efficiente di ogni investitore, a maggior ragione se pensiamo
che il termine più di moda in questo
momento è “total return”, ritorno assoluto. Certo in Italia la divulgazione
di questi strumenti finanziari trova
ancora qualche ostacolo: la caccia alle streghe sullo strumento hedge
rende non sollecitabile e acquistabile un fondo singolo ad un investitore
che si possa definire qualificato, con
una soglia di ingesso di 500 mila euro, mentre un qualunque titolo velenoso del Nuovo Mercato può essere
acquistato indistintamente da qualsiasi risparmiatore sprovveduto.
Siamo in un momento nel quale il
sistema finanziario sta implodendo
su se stesso; la clientela privata non
decide, lasciando il proprio denaro
sul mercato monetario; oppure decide emotivamente, e male, seguendo
la chimera del capitale garantito con
prodotti strutturati, senza fare grande attenzione ai costi di certi prodotti
finanziari. E’ opprtuno però non considerare i fondi hedge come la panacea di tutti i mali finanziari dell’investitore/risparmiatore, ancorché evoluto. Proviamo per una volta a ragionarne analizzando una delle componenti necessaria alla valutazione di
un investimento: il rischio.
Per questo Investire ha coinvolto
Gianluca Giurlani, managing director di Forsyth Partners, gruppo internazionale indipendente con se-
Da sapere
■ Equity hedged
(long/short)
Le strategie ‘equity
hedged’ o ‘equity
long/short’
rappresentano il maggior
segmento stilistico
nel settore degli hedge
fund. Le divergenze nelle
performance dei diversi
titoli e settori presentano
molteplici opportunità
di profitto nei mercati
sviluppati ed emergenti
di tutto il mondo.
I gestori equity hedged
mirano a realizzare utili
prendendo posizioni long
e short principalmente
in azioni pubblicamente
negoziate che ritengono
in qualche modo
rispettivamente
sottovalutate o
sopravvalutate
FONTE DEFINIZIONI
STRATEGIE
DI GESTIONE:
MAN INVESTMENTS
de nel Regno Unito, che ha recentemente realizzato una ricerca sull’argomento.
L’obiettivo primario di un investitore
in fondi hedge che persegue un rendimento assoluto è la ricerca di un
miglior controllo e di una riduzione
della volatilità, con la protezione del
capitale investito attraverso l’utilizzo
di correlazioni negative rispetto agli
investimenti tradizionali, azioni e obbligazioni.
Uno degli strumenti utilizzati dai gestori al fine di ridurre il “rischio di
credito” o “rischio d’investimento”
degli hedge fund è il fondo di fondi
hedge.
Investire ha chiesto a Gianluca Giurlani di Forsyth Partners di spiegare la
Filosofia e le implicazioni pratiche di
questa tipologia di gestione del rischio.
CON 5-10 FONDI
RISCHIO SPECIFICO -75%
«L’approccio generale della ricerca che abbiamo realizzato», sottolinea Giurlani, «è quello di considerare il fondo di fondi hedge come un fondo di private equity. E’
la stessa metodologia utilizzata
dai nostri fondi di fondi». La ricerca nel mondo degli investimenti
alternativi suggerisce che una
volta raggiunta la diversificazione
delle strategie, l’inclusione da
cinque a dieci fondi hedge elimina nel portafoglio il 75% del rischio specifico; mentre potremmo concordare con la logica di tale assunzione riteniamo che molti
altri elementi importanti del rischio siano stati tralasciati. Infatti
tale ricerca considera che gli unici
rischi a cui è legato un portafoglio
di fondi hedge sia il rischio di investimento. Un’indagine approfondita condotta da Capco mostra
che solo il 38% degli insuccessi
dei fondi alternativi deriva esclusivamente dai rischi di investimento, mentre solo il 50% da rischi operativi, il 6% da rischi legati all’attività e il 6% dalla combinazione delle tre.
Quando si pensa che l’attrition rate
dei fondi alternativi (l’Attrition rate
è il rapporto tra i fondi esistenti in
un campione di analisi ad una cer-
ta data e il numero di fondi scomparsi alla fine del periodo di osservazione) varia annualmente tra
2,2% e il 12,3%, tali percentuali
comportano una profonda implicazione per la struttura di un fondo di
fondi hedge. Il controllo del rischio
di investimento da solo non soddisfa con efficacia il rischio totale del
portafoglio e appare quindi chiara
la necessità di un livello più ampio
di diversificazione.
■ NELL’INDUSTRIA DEGLI HEDGE
IL VERO DRIVER È RAPPRESENTATO
DAL GESTORE DEL FONDO,
CHE ESPRIME LA PROPRIA CAPACITÀ
NELLA GENERAZIONE DI ALPHA
(ALPHA:EXTRARENDIMENTO RISPETTO
ALL’ANDAMENTO DEI MERCATI
FINANZIARI) NON CREDE CHE UN ECCESSO
DI DIVERSIFICAZIONE POSSA GENERARE
UN APPIATTIMENTO
DELLE PERFORMANCE MEDIE?
«L’ affermazione in linea di principio è assolutamente corretta, ma
l’esperienza della gestione dei
nostri fondi ci permette di dire
che si possono mantenere dei ritorni assoluti elevati anche in presenza di una diversificazione
massiccia. Il Forsyth alternative
income, che è il nostro fondo di
fondi hedge orientato all’investimento obbligazionario, ha in portafoglio circa 90 fondi. E’ nel
2002 , in un momento in cui i rendimenti obbligazionari avevano
già raggiunto i minimi e le previsioni di crescita dei tassi d’interesse minacciavano di indebolirli
ulteriormente; eppure abbiamo
realizzato risultati di tutto rispetto, mantenendo bassa la deviazione standard. L’obiettivo del
fondo infatti è quello di offrire al
mercato un rendimento assoluto
in alternativa agli investimenti
obbligazionari tradizionali; ha un
target di rendimento del 7% e liquidità quindicinale. Caratteristica del fondo Forsyth Alternative
Income è che i dividendi provengono dal reddito del capitale investito: il gestore non può erodere il capitale per pagare i dividendi. Esiste comunque anche una
classe a capitalizzazione dei risul-
Da sapere
Global macro
I gestori ‘global macro’
adottano approcci
opportunistici al fine di
trarre vantaggio dalle
variazioni delle tendenze
macroeconomiche. Le
strategie sono applicate
all’intero ventaglio dei
mercati, delle classi di
attività (azioni,
obbligazioni, valute,
commodity) e di
tipologie di strumenti
finanziari (cash, future,
derivati, ecc.). I gestori
studiano le variazioni –
o i tassi di variazione dei tassi d’interesse,
dell’inflazione, dei cicli
economici e delle
circostanze politiche,
elaborando decisioni
d’investimento basate
sulle previsioni e sulle
valutazioni degli sviluppi
macroeconomici globali
sui mercati finanziari.
■
■ Managed
futures
I gestori ‘managed
futures’ - conosciuti
anche come Commodity
Trading Advisers (CTA) negoziano future e
derivati su titoli di Stato,
indici azionari, valute,
tassi d’interesse a breve
termine e commodity
tangibili come il caffé, il
petrolio grezzo e l’oro. Le
strategie managed
futures sistematiche
comprendono gli
approcci ‘long term trend
following’ e ‘short term
active trading’, che
utilizzano le serie
storiche dei prezzi per
prevedere i futuri
movimenti. I loro gestori
si basano largamente sui
segnali di trading
generati dai computer.
agosto 2005 ■ Investire 101
REPORT
FONDI HEDGE
Fondi di fondi italiani, la classifica a due anni
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
GLOBAL MANAGERS SELECTION FUND
KAIROS EQUITY FUND
HEDGE INVEST SECTOR SPECIALIST
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND II
ERSEL MULTISTRATEGY HIGH
KAIROS MULTI-STRATEGY FUND I
GESTIELLE HEDGE LOW VOLATILITY
HEDGE INVEST GLOBAL FUND
PWM NS INVESTIMENTI
CA AIPG LONG-SHORT
ERSEL HEDGE CELTIS
BIPIELLE MULTISTRATEGY FUND
HEDGE INVEST CREDIT ALTERNATIVES
ERSEL HEDGE ILEX
NEXTRA EQUITY HEDGE
BIPIELLE LOW VOLATILITY FUND
NEXTRA MEDIUM VOLATILITY
KAIROS LOW VOLATILITY FUND
PWM TECHNOLOGY FUND
NEXTRA LOW VOLATILITY
MPS ALTERNATIVE AGGRESSIVE
UNIFORTUNE CHALLENGE FUND
DUEMME HEDGE PERFORMANCE
MORGAN STANLEY INTERN. DIVERSIFIED STRATEGIES
PWM LOW VOLATILITY FUND
UNIFORTUNE CONSERVATIVE FUND
ERSEL MULTISTRATEGY MEDIUM
MPS ALTERNATIVE EFFICIENT
JP MORGAN MULTI-STRATEGY
GESTIELLE HEDGE MULTI-STRATEGY
MPS ALTERNATIVE DEFENSIVE
NEXTRA TOTAL RETURN
CA AIPG MULTI ARBITRAGE
HEDGE INVEST MULTI-STRATEGY
ERSEL HEDGE ACER
GESTIELLE HEDGE HIGH VOLATILITY
ALBERTINI SYZ MULTISTRATEGY
DUEMME HEDGE PROTECTION
ERSEL MULTISTRATEGY LOW
HIGH TECH HEDGE FUNDS I
BRERA MULTI STRATEGY HF SELECTION
MULTI-STRATEGY PORTFOLIO
DUEMME HEDGE LOW VOLATILITY
HEDGE INVEST OPPORTUNITY FUND
AKROS EQUITY HEDGE
BRERA MARKET NEUTRAL HF SELECTION
AKROS ABSOLUTE RETURN
ZENIT MASTER
PIONEER DYNAMIC HEDGE
PIONEER BALANCED HEDGE
PIONEER CONSERVATIVE HEDGE
ALBERTINI SYZ LOW VOLATILITY
AKROS MARKET NEUTRAL
GLOBAL SELECTION SGR
KAIROS A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
KAIROS A.I. SGR
ERSEL HEDGE SGR
KAIROS A.I. SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
HEDGE INVEST SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
ERSEL HEDGE SGR
BIPIELLE A.I. SGR
HEDGE INVEST SGR
ERSEL HEDGE SGR
NEXTRA A.I. SGR
BIPIELLE A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
KAIROS A.I. SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
NEXTRA A.I. SGR
MPS A.I. SGR
UNIFORTUNE SGR
DUEMME HEDGE SGR
MORGAN STANLEY SGR
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT SGR
UNIFORTUNE SGR
ERSEL HEDGE SGR
MPS A.I. SGR
JP MORGAN ALTERNATIVE A.M.
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
MPS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
CRÉDIT AGRICOLE A.I.P.G. SGR
HEDGE INVEST SGR
ERSEL HEDGE SGR
ALETTI GESTIELLE ALTERNATIVE SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
DUEMME HEDGE SGR
ERSEL HEDGE SGR
BIM A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
BIM A.I. SGR
DUEMME HEDGE SGR
HEDGE INVEST SGR
AKROS HFR A.I. SGR
SANPAOLO IMI A.I. SGR
AKROS HFR A.I. SGR
ZENIT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
PIONEER A.I. MANAGEMENT SGR
ALBERTINI SYZ I.A. SGR
AKROS HFR A.I. SGR
102 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
A 24 MESI
DEVIAZIONE
STANDARD
SHARPE RATIO
(2%)
DATA PARTENZA
17,77%
15,07%
14,20%
13,26%
13,26%
13,00%
12,28%
12,09%
11,95%
11,26%
11,12%
10,78%
10,52%
10,33%
10,24%
10,19%
9,31%
9,28%
9,27%
9,15%
8,94%
8,87%
8,65%
7,88%
7,83%
7,70%
7,62%
7,62%
7,51%
7,46%
7,25%
7,09%
6,86%
6,84%
6,55%
6,45%
6,25%
6,03%
5,60%
5,58%
5,12%
4,89%
4,86%
4,59%
4,42%
4,10%
4,03%
2,93%
2,60%
2,55%
2,49%
2,02%
2,00%
4,48%
2,64%
3,51%
2,47%
3,56%
2,42%
2,62%
2,91%
2,82%
2,92%
2,96%
2,21%
3,95%
2,62%
2,55%
1,81%
2,41%
1,94%
3,61%
1,71%
3,61%
3,07%
2,00%
3,11%
1,43%
1,89%
2,79%
2,79%
2,34%
3,11%
2,34%
3,17%
1,91%
2,90%
2,79%
3,45%
4,56%
2,39%
1,82%
4,20%
2,18%
3,83%
1,70%
4,39%
3,03%
1,85%
2,70%
2,41%
2,58%
2,34%
2,10%
4,52%
2,40%
1,41
1,93
1,35
1,73
1,21
1,73
1,47
1,3
1,32
1,16
1,13
1,44
0,79
1,14
1,15
1,6
1,04
1,28
0,7
1,41
0,66
0,75
1,1
0,6
1,26
0,92
0,62
0,62
0,71
0,54
0,66
0,47
0,71
0,47
0,44
0,35
0,25
0,41
0,42
0,19
0,25
0,12
0,24
0,08
0,08
0,03
0,01
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
NEG
GIU-03
APR-01
MAR-02
MAG-01
GIU-01
APR-01
FEB-02
DIC-01
MAG-03
DIC-02
DIC-01
AGO-02
APR-03
DIC-01
FEB-03
AGO-02
GEN-02
APR-01
SET-02
GEN-02
APR-02
NOV-02
NOV-02
APR-02
GIU-02
DIC-01
GIU-01
APR-02
FEB-03
FEB-02
APR-02
GEN-02
DIC-02
DIC-01
APR-03
GIU-02
GIU-03
GEN-03
GIU-01
MAG-02
LUG-02
OTT-02
APR-02
AGO-02
OTT-01
GIU-02
OTT-01
GIU-03
APR-02
APR-02
APR-02
GIU-03
OTT-01
NOME FONDO
SOCIETÀ DI GESTIONE
RENDIMENTO
A 24 MESI
DEVIAZIONE
STANDARD
SHARPE RATIO
(2%)
DATA PARTENZA
2,21%
0,82
AGO-02
3,32%
6,88%
4,81%
0,5
NEG
NEG
LUG-02
FEB-03
NOV-02
FONDI DI FONDI MISTI* - CLASSIFICA DI TUTTI I FONDI DI FONDI MISTI CON ALMENO 24 MESI DI TRACK RECORD ORDINATA PER RENDIMENTO
BIPIELLE BASKET MIX FUND
BIPIELLE A.I. SGR
7,84%
*FONDI CHE INVESTONO PARTE DEL PORTAFOGLIO IN HEDGE E PARTE IN ASSET CLASS TRADIZIONALI
FONDI PURI - CLASSIFICA DI TUTTI I SINGLE MANAGER CON ALMENO 24 MESI DI TRACK RECORD ORDINATA PER RENDIMENTO
KAIROS PARTNERS HEDGE FUND
NEXTRA BETA HEDGE
NEXTRA FUTURES CTA
KAIROS A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
NEXTRA A.I. SGR
7,43%
-1,18%
-16,49%
Nella pagina accanto la classifica dei fondi di fondi hedge italiani a due anni.
I dati sono aggiornata maggio 2005. Fonte: www.mondohedge.com
tati che non distribuisce dividendi
ed è particolarmente rivolta a quegli investitori che desiderano ottenere la crescita del capitale. Sempre restando sul tema del rischio,
è opportuno sottolineare che il
portafoglio è diversificato per sottogruppi di strategie e per area
geografica, in modo da limitare la
vulnerabilità del portafoglio nei
confronti di uno shock sistemico.
Proprio per combinare nel modo
migliore i gestori in portafoglio è
opportuno valutarne il singolo rischio; si analizzano i fondi attraverso metodi di regressione, tentando di determinare la loro esposizione ad una serie di indici rappresentanti diversi tipi di rischio;
quelli che rappresentano, potremmo dire, i tre pilastri necessari alla
generazione del rendimento: liquidità (esposizione agli effetti monetari), volatilità (relazione con la volatilità implicita o realizzata), e il rischio relativo a operazioni di mercato direzionali.
In pratica, la diversificazione del
portafoglio è assicurata raggruppando prima i fondi in blocchi correlati ( in maniera positiva e negativa) ai fattori di rischio in questione: Poi si definiscono i limiti sulle
ponderazioni massime per ciascuna esposizione direzionale».
«E’ vero, non bisogna certo sottovalutare il rischio di strategia. La
nostra filosofia, coerentemente
con la ricerca di cui stiamo par-
lando, è di limitare la quantità a
disposizione per ciascuna strategia. Così come nel caso del rischio di mercato, all’interno di
ogni classificazione di strategia i
gestori possono selezionare approcci diversi per ottenere dei
profitti nelle rispettive classi di attivo, così come trovarsi su fronti
opposti dello stesso mercato. Come ho già detto, nel tentativo di
conquistare le varie forme di rischio di mercato, si effettua l’analisi dei fondi applicando dei metodi di regressione per valutare la
loro esposizione ad una serie di
indici rappresentanti differenti tipi di rischio.
In conclusione possiamo ribadire
che in questa esposizione il grado
di attenzione sulla gestione del rischio è fondamentale nella ricerca di un rendimento. Certamente
l’approccio non racchiude la possibilità di sfruttamento delle opportunità legate alle strategie,
poiché non si possiedono evidenze specifiche che un simile approccio, soggettivo e direzionale,
offra un valore aggiunto nel tempo. Così come le stime sui rendimenti tendono ad essere poco attendibili, se effettuate su informazioni passate o sulle previsioni,
mentre le valutazioni dei rischi
tendono ad essere più stabili nel
tempo, offrendo quindi un approccio più opportuno al raggiun■
gimento degli obiettivi».
Da sapere
■ Relative
value/arbitrage
I gestori ‘relative value’
applicano strategie e
tecniche di arbitraggio
al fine di trarre
vantaggio dalle
inefficienze di prezzo
percepite tra titoli simili
o collegati. Costituendo
posizioni long nei titoli
sottovalutati e posizioni
short in quelli
sopravvalutati, queste
strategie mirano a
cogliere le opportunità
di guadagno che
derivano dalle variazioni
delle relazioni di prezzo
tra i titoli interessati. La
maggior parte dei gestori
attiva nei mercati
azionari e obbligazionari
globali, anche se le
strategie di arbitraggio
sono eseguite tra una
varietà di classi di
attività. Le tipiche
strategie ‘relative value’
comprendono:
‘convertible bond
arbitrage’,
‘fixed income arbitrage’,
‘mortgage backed
securities (MBS)
arbitrage’, ‘derivatives
arbitrage.’
agosto 2005 ■ Investire 103
REPORT
FONDI HEDGE
TUTTI I RENDIMENTI
DEI MIGLIORI ESTERI
on la collaborazioC
ne di Forsyth Partners, società indipendente londinese di
consulenza e gestione
che ha elaborato dati di
fonte HFR, Investire è
in grado di offrire in
questo numero ai propri lettori un panorama
internazionale significativo e completo dei
migliori fondi di fondi
hedge del mercato.
I fondi sono elencati
per nome in ordine alfabetico. Di ciascuno
vengono riportati i due
dati fondamentali per
una valutazione ed
un’eventuale selezione: il rendimento cumulato dei tre anni e la
cosiddetta deviazione
standard annualizzata.
La deviazione standard
è una misura statistica
di dispersione attorno
alla media. In pratica
indica quanto è stata
ampia, in un certo arco
temporale, la variazione dei rendimenti di un
fondo. Quindi più il valore percentuale è basso, minore è la variazione del rendimento,
e quindi il rischio del
fondo.
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
ABRIA DIVERSIFIED ARBITRAGE FUND LTD.
ACCESS FUND L.P.
ACROPOLIS MULTI-STRATEGY FUND (CLASS A)
ACROPOLIS MULTI-STRATEGY FUND (CLASS B)
AGILE SAFETY FUND, L.P.
AIDA FUND LTD. C CLASS
AIG DIVERSIFIED STRATEGIES FUND
ALFANAR INVESTMENT HOLDINGS, N.V. (CLASS A)
ALFANAR INVESTMENT HOLDINGS, N.V. (CLASS B)
ALPHAPLUS FUND CLASS A
ALTAIR RISING STARS FUND LTD. D (USD)
ALTAIR RISING STARS L.P.
ALTERNATIVE INVESTMENTS L.P.
ALTERNATIVE UNITS SICAV ARBITRAGE (EUR)
ALUMNI PARTNERS I, L.P.
AMERICAN EXPRESS GLOBAL LONG-SHORT FUND OF FUNDS
AMERICAN EXPRESS GLOBAL MARKET NEUTRAL CONSERVATIVE FOF
AMERICAN EXPRESS GLOBAL MARKET NEUTRAL MODERATE FOF
ARACA HEDGED EQUITY LLC
ARACA MULTI-STRATEGY FUND LLC
ARDEN ADVISERS L.P.
ARDEN ENDOWMENT ADVISERS, LTD.
ARDEN INSTITUTIONAL ADVISERS, LP
ARDEN STRATEGIC ADVISERS, L.P.
ARROW VOYAGEUR FUND INC.
ARUNDEL PREMIER
ASIAN CAPITAL HOLDINGS FUND
104 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
12,24
16,20
15,48
14,04
25,92
28,44
16,20
19,08
16,20
20,16
39,24
53,28
15,48
19,08
19,44
9,00
9,72
13,32
20,16
16,92
19,80
19,44
18,36
20,88
11,52
22,32
20,52
2,18
3,98
1,97
1,97
3,50
8,11
2,63
10,95
10,95
5,75
6,69
11,95
4,12
2,67
4,92
4,05
1,91
2,81
7,38
2,63
2,63
2,74
2,63
3,36
5,30
5,27
8,73
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
ASPECT MASTER FUND
ASSET ALLIANCE ENHANCED PREMIER HEDGE, LTD.
ASSET ALLIANCE PREMIER HEDGE, LTD.
ATTALUS LONG-SHORT EQUITY FUND, LTD.
ATTALUS MULTI-STRATEGY FUND, LTD.
AUDA CLASSIC PLC
AUDA GLOBAL, LTD.
AURORA LIMITED PARTNERSHIP
AURORA OFFSHORE FUND, LTD.
AURORA RELATIVE VALUE OFFSHORE FUND, LTD.
AURORA RELATIVE VALUE, L.P.
AURUM EUROPA FUND LIMITED
AURUM FORTRESS FUND LIMITED
AURUM INVESTOR FUND LIMITED
AURUM ISIS FUND LIMITED
AURUM MANAGED PORTFOLIO DOLLAR LIMITED
AURUM SPECTRA FUND LIMITED
AURUM SYNCHRONICITY DOLLAR FUND LIMITED
AURUM UNIVERSAL FUND LIMITED
AUSTIN CAPITAL ALL SEASONS FUND, LTD.
AUSTIN CAPITAL ALL SEASONS OFFSHORE FUND, LTD.
AUSTIN CAPITAL MULTI-STRATEGY FUND, LTD.
AUSTIN CAPITAL SAFE HARBOR FUND LTD.
AUSTIN CAPITAL SUMMIT FUND, LTD.
AXIOM PARTNERS MULTI-STRATEGY FUND (CLASS A)
BALESTRA SPECTRUM PARTNERS, LLC
BARING HEDGE SELECT FUND USD CLASS
BEAR STEARNS MULTI-STRATEGY FUND, L.P.
BEAR STEARNS MULTI-STRATEGY OFFSHORE FUND, LTD.
BENCHMARK ALTERNATIVE INVESTMENT FUND-BLUE CHIP MANAGERS
BENCHMARK PLUS PARTNERS LLC MARKET NEUTRAL FUND
BERENS CAPITAL FUND, LTD.
BERENS CAPITAL PARTNERS, L.P.
BFI HILO FUND, L.L.P.
BLACKROCK HPB MULTII-MANAGER PARTNERS, LLC
BLUE ROCK CAPITAL FUND L.P.
BLUESTONE ALTERNATIVE INVESTMENT FUND LTD. EQUITY HEDGE C
BLUMONT STRATEGIC PARTNERS HEDGE FUND
BODLEIAN PARTNERS L.P.
BRIDGEWORTH FUND, L.P.
CAM FUND L.P.
CAM INTERNATIONAL FUND, L.P.
CAM SMALL CAP FUND L.P.
CAMBRIDGE PREFERRED INVESTORS, L.P.
CANNONBALL FUND LTD.
CAPRICORN CASH PLUS FUND - US$ CLASS
CAPRICORN GLOBAL FUND - US$ CLASS
CARDINAL FUND OF FUNDS LIMITED CLASS A EURO
CARDINAL FUND OF FUNDS LIMITED CLASS A USD
CARDINAL FUND OF FUNDS LIMITED CLASS B EURO
CARDINAL FUND OF FUNDS LIMITED CLASS B USD
CASTLE ALTERNATIVE INVEST AG
CEDAR FUND
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
25,20
19,44
14,76
18,36
18,72
24,48
15,48
23,76
22,32
7,92
8,64
9,72
18,36
24,12
17,28
15,12
18,00
19,44
8,28
12,24
12,24
13,32
15,12
11,16
12,96
25,20
10,08
9,36
8,64
6,12
21,96
16,92
16,56
17,28
29,16
1,44
38,16
9,36
33,48
12,60
13,68
34,92
23,76
16,92
21,96
11,88
11,88
17,64
15,48
16,56
15,12
16,56
26,28
11,43
6,37
4,50
5,47
2,74
4,40
3,39
3,50
3,50
2,74
2,77
3,67
4,02
3,60
2,77
3,26
3,81
3,50
3,67
3,74
3,74
2,98
3,78
6,72
2,88
8,28
3,29
2,25
2,08
3,19
2,29
4,02
3,95
4,23
5,33
1,70
7,03
11,33
4,64
3,57
5,47
6,03
8,35
3,29
3,26
1,35
1,63
3,39
3,46
3,33
3,39
4,23
7,62
agosto 2005 ■ Investire 105
REPORT
FONDI HEDGE
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
CLAREMONT PARTNERS, L.P.
CLARUS ASSOCIATES, L.P.
CMA DYNAMIC FUND
CMA FUND I, L.P.
CMA FUND II, L.P.
CMA FUND III, L.P.
CMA GLOBAL FUND 1
CMA MULTI HEDGE CLASS A ARBITRAGE
CMA MULTI HEDGE CLASS B GROWTH
CMA MULTI HEDGE CLASS C BALANCED
COAST DIVERSIFIED FUND - UNLEVERED
COAST DIVERSIFIED FUND LTD.
COASTAL MAGNUM DIVERSIFIED PERFORMANCE FUND
COLLINS CAPITAL DIVERSIFIED FUND, L.P.
COLUMBUS FUND LTD.
COMAS STRATEGY FUND I LIMITED
CORNERSTONE GLOBAL GROWTH FUND, L.P.
CORONATION GLOBAL EQUITY FUND
CORONATION GLOBAL MACRO FUND
CORONATION RELATIVE VALUE FUND
CORONATION RELATIVE VALUE FUND (EURO)
CREINVEST AG
CRESTLINE EVENT ARBITRAGE, L.P.
CRESTLINE PARTNERS, L.P.
CULROSS GLOBAL ARBITRAGE DOLLAR FUND - CLASS C
CULROSS GLOBAL ARBITRAGE STERLING FUND - CLASS D
CULROSS GLOBAL FUND - CLASS A (USD)
CULROSS GLOBAL FUND - CLASS B (GBP)
DEF ASSOCIATES N.V.
DEXIA WORLD ALTERNATIVE ACCESS EURO 1
DEXIA WORLD ALTERNATIVE ALPHAMAX EUR
DEXIA WORLD ALTERNATIVE ALPHAMAX USD
DILLON/FLAHERTY PARTNERS L.P.
DKR INTERNATIONAL RELATIVE VALUE FUND LTD. CLASS A
DORCHESTER CAPITAL PARTNERS, L.P.
ENTRUST CAPITAL DIVERSIFIED FUND L.P.
EPARGNE MBS PLUS
EURO SELECT LTD.
EUROPEAN CAPITAL HOLDINGS
EUROVEST LTD. CLASS A (USD)
EURYCLEIA PARTNERS L.P.
EURYMEDON INVESTMENT PARTNERS L.P.
FEDERAL STREET ASSOCIATES I, LLC
FEDERAL STREET ASSOCIATES OFFSHORE FUND, LTD.
FEEL GOOD INVESTMENT FUND LTD. (CLASS A)
FIA LTD. CLASS A (USD)
FIDES CAPITAL GROWTH FUND (EUR)
FIDES CAPITAL GROWTH FUND (USD)
FINCH FUND LIMITED (NEUTRAL - EURO)
FINCH FUND LIMITED (NEUTRAL - USD)
FINCH FUND LIMITED (TACTICAL - EURO)
FINCH FUND LIMITED (TACTICAL - USD)
FINCH NEUTRAL PLUS FUND (3X - EURO)
106 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
27,72
17,64
9,00
1,44
36,36
29,16
13,68
12,96
10,80
10,44
12,60
17,28
26,64
18,72
30,60
14,04
32,40
17,28
9,36
11,88
12,96
15,48
29,88
22,32
13,32
19,08
18,36
24,48
23,76
13,68
14,76
12,96
28,80
12,24
30,96
21,24
13,32
11,88
16,20
46,44
17,64
16,92
26,28
25,92
40,68
12,60
10,80
9,72
14,40
12,60
20,52
17,28
19,80
6,89
3,95
3,19
8,31
15,00
4,57
15,31
2,46
2,42
2,56
1,42
3,36
5,30
3,91
16,32
2,91
7,55
6,17
4,54
2,22
2,22
3,71
4,61
2,63
2,15
2,04
3,26
2,98
10,63
1,66
2,04
2,04
2,04
4,71
5,09
4,95
2,63
2,81
4,36
6,30
2,53
2,15
4,36
4,33
9,21
2,98
3,26
3,33
1,94
1,87
5,44
5,51
5,75
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
FINCH NEUTRAL PLUS FUND (3X - USD)
FIRST PACIFIC ADVISORS, MULTI-ADVISOR FUND, L.P.
FIRST PORTUGUESE OPPORTUNITY FUND
FISCHER GARRISON FUND, L.P.
FLATIRON FUND
FLEXOR MULTI-MANAGER FUND, LTD.
FORSYTH EQUI-BETA FUND LIMITED
FORTIS INVESTMENT FUND, LTD.
FORTIS INVESTMENT FUND, LTD. - E SHARES (EUR)
FRIEDBERG GLOBAL MACRO HEDGE FUND LTD.
GAM DIVERSITY
GAM DIVERSITY II EUR
GAM DIVERSITY II GBP
GAM DIVERSITY II USD
GAM MULTI EUROPE II EUR
GAM MULTI EUROPE II USD
GAM MULTI PACIFIC EUR
GAM MULTI PACIFIC USD
GAM MULTI-EMERGING MARKETS STRATEGY
GAM MULTI-EUROPE EUR INC.
GAM MULTI-EUROPE USD INC.
GAM MULTI-U.S. US$ CLASS
GAM TRADING US$ FUND INC.
GENESEE BALANCED FUND, L.P.
GENESEE BALANCED FUND, LTD.
GENESEE EAGLE FUND, L.P.
GENESEE EAGLE FUND, LTD.
GLEACHER DIVERSIFIED STRATEGIES FUND L.P.
GLL INVESTORS L.P.
GLOBAL UMBRELLA FUND - ASIA JAPAN FUND
GLOBAL UMBRELLA FUND - EUROPE FUND
GLOBAL UMBRELLA FUND - LOW VOLATILITY FUND
GLOBAL UMBRELLA FUND - US FUND
GOTTEX ABSOLUTE RETURN FUND (CLASS N)
GOTTEX ABSOLUTE RETURN FUND (CLASS T)
GOTTEX ABSOLUTE RETURN FUND (CLASS V)
GOTTEX ABSOLUTE RETURN FUND (CLASS W)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS B)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS C)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS D)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS E)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS F)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS G)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS J)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS K)
GOTTEX MARKET NEUTRAL FUND (CLASS L)
GRANDWAY MULTI-STRATEGY FUND, LTD. (CLASS A)
GREEN WAY ARBITRAGE (CLASS A - EUR)
GREEN WAY ARBITRAGE (CLASS B - EUR)
GREEN WAY ARBITRAGE (CLASS C - USD)
GREEN WAY ARBITRAGE (CLASS D - USD)
GREEN WAY INVESTMENTS LTD.
GREEN WAY LIMITED (CLASS A - USD)
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
20,88
18,72
30,24
19,80
11,88
9,36
6,84
17,64
18,72
42,84
16,56
15,12
20,88
15,12
12,60
9,36
13,68
12,96
36,36
11,52
11,16
11,52
27,72
12,24
12,60
16,20
16,56
21,60
19,44
11,52
3,60
13,68
14,76
12,24
16,92
18,00
23,40
17,64
26,28
27,00
19,44
25,56
13,32
28,08
33,48
21,96
36,36
16,92
15,84
15,12
14,04
20,88
18,72
5,68
3,67
6,13
3,12
1,49
2,49
5,92
2,22
2,18
13,23
4,19
4,33
4,40
4,47
4,12
4,26
6,62
6,65
10,50
4,88
4,75
5,47
5,92
2,46
2,46
4,40
4,47
3,01
4,40
4,54
3,64
2,25
4,12
2,53
5,09
5,02
5,02
1,52
1,52
3,22
1,63
1,63
1,59
3,26
3,15
3,22
7,97
2,04
2,04
2,01
2,04
2,74
2,91
agosto 2005 ■ Investire 107
REPORT
FONDI HEDGE
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
GREEN WAY LIMITED (CLASS B - EUR)
GREEN WAY SELECT (CLASS A - USD)
GREEN WAY SELECT (CLASS B - EUR)
GREEN WAY SELECT EUROPEAN (CLASS A - EUR)
GREEN WAY SPECIAL OPPORTUNITIES (CLASS A)
GREEN WAY SPECIAL OPPORTUNITIES (CLASS B)
GREENLIGHT MASTERS OFFSHORE
GREENLIGHT MASTERS QUALIFIED, L.P.
GREENLIGHT MASTERS, LP
GUIDANCE FIXED INCOME ARBITRAGE L.P.
GUIDANCE GREEN TERRAIN FUND, L.P.
GUIDANCE GREEN TERRAIN TE FUND, L.P.
GUTZWILLER TWO
HARMONY CAPITAL (CLASS A - USD)
HARMONY CAPITAL (CLASS B - EUR)
HAUSSMANN HOLDINGS N.V.
HDF EUROPE LONG/SHORT
HDF GLOBAL ARBITRAGE
HDF GLOBAL LONG/SHORT
HDF GLOBAL OPPORTUNITIES
HDF OPTIMIX
HEADSTART FUND OF FUNDS LTD.
HELIOS OPPORTUNITY FUND, LTD. CLASS B
HELIOS US OPPORTUNITY FUND, L.P.
HEMISPHERE DEFENSIVE HF (USD) LIMITED
HEMISPHERE DIVERSIFIED HEDGE FUND LTD.
HEMISPHERE EQUITY HEDGE WORLD FUND LTD.
HIGHGATE PARTNERS, L.P.
HIGHMOUNT OLYMPIC FUND LLC
HIRST METASTRATEGY FUND, L.P.
HIRST METASTRATEGY FUND, LTD.
HIRZEL HOUSE ABSOLUTE RETURN FUND (GBP HEDGED)
HIRZEL HOUSE ABSOLUTE RETURN FUND (USD)
HIRZEL HOUSE ABSOLUTE RETURN PLUS FUND (GBP HEDGED)
HIRZEL HOUSE ABSOLUTE RETURN PLUS FUND (USD)
HIRZEL HOUSE GLOBAL BOND FUND (GBP)
HIRZEL HOUSE GLOBAL BOND FUND (USD)
HIRZEL HOUSE INTERNATIONAL BALANCED FUND (GBP)
HIRZEL HOUSE INTERNATIONAL BALANCED FUND (USD)
HIRZEL HOUSE INTERNATIONAL GROWTH FUND (GBP)
HP FALCON PARTNERS, LP
HSBC ASIAN ADVANTEDGE FUND
HSBC EMERGING ADVANTEDGE HEDGE FUND
HSBC EUROPEAN ABSOLUTE LIMITED
HSBC GH FUND
HSBC GLOBAL ABSOLUTE LIMITED
HSBC HEDGE INVESTMENTS FUND SERIES A
HSBC MULTI-ADVISER ARBITRAGE FUND
HSBC TECHNOLOGY ADVANTEDGE FUND
HUDSON INVESTMENT PARTNERS L.P.
ICMC STRATEGIC ASSET FUND, L.P.
INFINITI CAPITAL TRUST - GROWTH STRATEGY
INFINITI CAPITAL TRUST - MOMENTUM STRATEGY
108 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
19,80
12,60
15,12
14,40
28,80
30,24
31,32
35,28
30,24
20,88
12,24
12,24
14,04
38,88
40,32
19,80
20,16
11,88
21,96
12,96
18,36
29,16
15,12
14,40
16,92
16,92
5,76
33,48
20,88
15,84
17,28
19,80
14,04
22,68
16,56
7,56
25,92
12,60
22,68
11,88
19,44
31,68
25,20
27,36
14,04
-8,64
10,08
11,16
9,36
14,76
5,04
21,60
36,00
2,77
3,43
3,26
4,43
3,36
3,22
4,33
4,02
4,33
2,63
2,04
2,04
4,71
4,82
4,57
5,72
4,19
1,87
4,26
3,60
2,32
3,60
5,23
5,16
3,53
3,60
3,57
4,68
3,50
2,70
2,74
2,53
2,56
3,81
3,88
5,30
6,93
7,38
6,93
9,66
3,60
9,15
6,17
6,69
3,19
7,31
2,49
2,08
3,01
2,98
10,01
5,89
7,83
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
INFINITI CAPITAL TRUST - SECURITY STRATEGY
INFINITI PROPRIETARY MATRIX PORTFOLIO 10
INNOVATION FUND
INTRUST ADVISORS MULTI-MANAGER FUND, L.P.
INVITATIONAL OPPORTUNITY FUND LLC
IRON EQUITY FUND, L.P.
IRONWOOD INTERNATIONAL, LTD.
IRONWOOD PARTNERS L.P.
IVY RISING STARS FUND, L.P.
IVY RISING STARS OFFSHORE FUND, LTD.
IVY ROSEWOOD ASSOCIATES
IVY ROSEWOOD OFFSHORE FUND, LTD.
J.P. MORGAN DIVERSIFIED HOLDINGS
J.P. MORGAN MULTI-STRATEGY FUND II, L.P.
J.P. MORGAN MULTI-STRATEGY FUND II, LTD.
J.P. MORGAN MULTI-STRATEGY FUND, L.P.
J.P. MORGAN MULTI-STRATEGY FUND, LTD.
J.P. MORGAN NEW CENTURY FUND, LTD.
J.P. MORGAN OPPORTUNISTIC HOLDINGS
JAMES RIVER MULTI-STRATEGY FUND, L.P.
KAILAS GLOBAL, LTD.
KAILAS II
KARASEL L.P.
KBC LIFE ALTERNATIVE MASTER FUND - CLASS B SHARES
KBLUX SPECIAL OPPORTUNITIES ARBITRAGE STRATEGIES (USD)
KBLUX SPECIAL OPPORTUNITIES INVESTING STRATEGIES (USD)
KEBYAR INTERNATIONAL LTD
KEY ASIA HOLDINGS INC.
KEY EUROPE INC.
KEY GLOBAL INC.
KEY HEDGE FUND INC.
LA FAYETTE EUROPE FUND LTD.
LA FAYETTE HOLDINGS FUND LTD.
LA FAYETTE HOLDINGS FUND LTD. (EUR)
LA FAYETTE REGULAR GROWTH FUND LTD.
LA FAYETTE REGULAR GROWTH FUND LTD. (EUR)
LANDMARK VALUE STRATEGIES, L.P.
LANDMARK VALUE STRATEGIES, LTD.
LAZARD ALTERNATIVE STRATEGIES FUND LLC
LAZARD DIVERSIFIED STRATEGIES FUND, LTD.
LAZARD DIVERSIFIED STRATEGIES FUND, PLC
LEGENDS FUND, L.P. (SERIES A)
LEVERAGED CAPITAL HOLDINGS N.V.
LIGHTHOUSE DIVERSIFIED FUND, L.P.
LIGHTHOUSE LOW VOLATILITY FUND, L.P.
LOBDELL CAPITAL PARTNERS, L.P.
LODH ALTERNATIVE STRATEGIES (CHF) (CLASS A)
LODH ALTERNATIVE STRATEGIES (EUR) (CLASS A)
LODH ALTERNATIVE STRATEGIES (USD) (CLASS A)
LODH DELTA GLOBAL FUND (USD) (CLASS P)
LODH MULTIADVISERS - EUROPE EQUITY LONG/SHORT
LODH MULTIADVISERS - GLOBAL ARBITRAGE USD
LODH MULTIADVISERS - GLOBAL TRADING USD
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
14,40
27,36
35,28
20,88
18,72
33,48
19,08
19,08
16,92
15,12
7,92
5,76
12,24
14,40
14,04
16,92
17,64
7,92
21,60
19,44
14,40
20,52
19,08
11,88
3,60
13,68
11,16
15,84
7,56
5,76
8,28
15,84
19,08
21,24
19,44
19,80
28,80
24,48
15,12
14,04
12,96
19,80
12,60
19,44
10,80
31,32
6,84
8,28
18,72
15,48
15,48
9,36
16,56
3,39
5,13
14,20
3,53
7,79
2,56
2,98
2,98
5,09
5,20
2,32
2,67
1,91
2,56
2,32
2,42
2,67
4,78
2,94
3,67
2,88
5,30
2,15
2,32
2,88
3,57
2,53
4,09
3,39
4,50
3,29
4,40
4,33
4,26
2,88
3,01
5,06
5,09
2,74
2,81
2,74
4,47
5,75
2,22
1,45
3,53
3,46
3,05
3,26
3,43
4,75
2,22
4,40
agosto 2005 ■ Investire 109
REPORT
FONDI HEDGE
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
LODH MULTIADVISERS - U.S. EQUITY LONG/SHORT
LONGCHAMP EMERGING MARKETS FUND LIMITED
LONGCHAMP GLOBAL INVESTMENT FUND, LTD.
LONGCHAMP MULTI-STRATEGY FUND LIMITED
LYSTER WATSON CONSERVATIVE ALTERNATIVE STRATEGIES FUND, L.P.
LYSTER WATSON DISTRESSED OPPORTUNITY FUND, L.P.
LYSTER WATSON EQUITY PARTNERS L.P.
LYSTER WATSON GROUP TRUST
LYSTER WATSON GROUP TRUST-CONSERVATIVE ALTERNATIVE FUND
M.D. SASS MULTI-STRATEGY INTERNATIONAL PARTNERS, LTD.
M.D. SASS MULTI-STRATEGY PARTNERS, L.P.
MAGNUM BULL & BEAR FUND
MAGNUM MULTI-FUND LTD.
MAN-GLENWOOD MULTI-STRATEGY FUND LTD.
MAPLE KEY MARKET NEUTRAL CAYMAN ISLANDS, L.P.
MAPLEWOOD ASSOCIATES II, L.P.
MAPLEWOOD ASSOCIATES, L.P.
MELLON NIPPON ABSOLUTE FUND EURO
MELLON NIPPON ABSOLUTE FUND USD
MELLON NIPPON ABSOLUTE FUND YEN
MELLON SANCTUARY FUND EURO
MELLON SANCTUARY FUND USD
MELLON SYMMETRY FUND EURO
MELLON SYMMETRY FUND USD
MERIDIAN DIVERSIFIED FUND, L.P.
MERIDIAN DIVERSIFIED FUND, LTD.
MERIDIAN HORIZON FUND, L.P.
MERIDIAN PERFORMANCE PARTNERS, L.P.
MEYERHOFF ABSOLUTE RETURN FUND, L.P.
MEZZACAPPA PARTNERS OFFSHORE, LTD.
MEZZACAPPA PARTNERS, L.P.
MIDDLESEX FUND LTD. (CLASS D)
MILLBROOK PARTNERS, LLC
MILLBURN MCO PARTNERS L.P.
MILLBURN MULTI-STRATEGY PORTFOLIO L.P.
MOMENTUM ALLWEATHER EXCEL
MOMENTUM ALLWEATHER FUND
MOMENTUM ASSETMASTER FUND
MOMENTUM EMERALD FUND
MOMENTUM RAINBOW FUND
MOMENTUM USMASTER FUND
MOUNTAIN AVENUE PARTNERS, L.P.
NANTUCKET FUND, L.P.
NEWMARKET CAPITAL PARTNERS SELECT FUND, L.P.
OLYMPIA DIVERSIFIED STRATEGIES CLASS B
OLYMPIA STAR I LIMITED - OLYMPIA STAR I (USD) CLASS
OLYMPIA STAR II LIMITED - OLYMPIA STAR II (USD) CLASS
ONTARIO PARTNERS, L.P.
OPAL ALTERNATIVE GROWTH FUND LTD. (CLASS A - GBP)
OPAL ALTERNATIVE GROWTH FUND LTD. (CLASS B - EUR)
OPAL ALTERNATIVE GROWTH FUND LTD. (CLASS C - USD)
OPTIMA FUND L.P.
OPTIMA FUND LIMITED
110 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
14,76
24,84
43,92
20,52
24,84
33,84
19,80
12,24
19,08
17,64
16,56
15,84
16,56
2,88
8,64
14,76
14,40
13,32
11,16
6,48
20,52
18,72
7,92
5,76
14,76
16,92
14,76
16,56
19,80
12,24
12,24
45,36
24,84
21,60
22,68
20,88
18,00
19,80
19,08
15,84
1,80
36,00
22,32
18,72
11,52
12,96
14,40
14,76
18,00
13,32
10,80
14,40
11,88
3,98
7,97
7,34
1,91
3,46
4,57
5,85
4,78
3,29
3,57
3,57
4,23
4,09
2,39
1,25
2,81
2,81
5,06
5,06
5,02
2,67
2,70
2,74
2,77
2,42
2,53
2,63
3,64
3,50
3,67
3,67
10,70
2,94
3,95
6,20
2,74
1,80
2,91
3,67
2,98
3,15
5,89
4,88
3,01
3,50
3,57
3,46
4,78
2,04
2,22
2,01
4,82
4,64
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
OPTIMA FUTURES FUND LIMITED
OPTIMA MULTI-STRATEGY COMPOSITE
OPTIMAL ARBITRAGE (CLASS A - USD)
OPTIMAL EUROPEAN OPPORTUNITIES (CLASS A - EUR)
OPTIMAL GLOBAL TRADING (CLASS A - USD)
OPTIMAL STRATEGIC US EQUITY (CLASS A - USD)
ORBIT EUROPEAN STRATEGIES FUND
ORBIT GLOBAL STRATEGY FUND
ORBIT US STRATEGY FUND
OXBRIDGE ASSOCIATES L.P.
OXFORD ALTERNATIVE STRATEGY FUND - CLASS A
P & A DIVERSIFIED MANAGER FUND L.P.
P & A MULTI SECTOR FUND L.P.
P & A SELECT STRATEGY FUND, L.P.
P&D ALPHAPLUS FUND LTD. CLASS A
PAN ROSS, L.P.
PARADIGM ENHANCED MASTER FUND, LLC
PARADIGM EQUITIES, LTD.
PARADIGM FUTURES FUND I, LLC
PARADIGM GLOBAL FUND I, LIMITED CLASS III
PARADIGM MASTER FUND, L.P.
PARADIGM MULTI-STRATEGY FUND
PARAGON FUND, L.P.
PERMAL ASIAN HOLDINGS N.V. (A SHARES)
PERMAL ASIAN HOLDINGS N.V. (B SHARES)
PERMAL EMERGING MARKETS HOLDINGS N.V. (CLASS A)
PERMAL EMERGING MARKETS HOLDINGS N.V. (CLASS B)
PERMAL EUROPEAN HOLDINGS NV (CLASS A)
PERMAL EUROPEAN HOLDINGS NV (CLASS B)
PERMAL FIXED INCOME SPECIAL OPPORTUNITIES LTD. (A PREFERRED)
PERMAL FIXED INCOME SPECIAL OPPORTUNITIES LTD. (B PREFERRED)
PERMAL INVESTMENT HOLDINGS N.V. A
PERMAL JAPAN HOLDINGS N.V. (CLASS A)
PERMAL JAPAN HOLDINGS N.V. (CLASS B)
PHOENICIAN TRADING PARTNERS
PHOENIX FUND, L.P.
PINE GROVE INSTITUTIONAL PARTNERS, L.P.
PINE GROVE OFFSHORE, LTD.
PINE GROVE PARTNERS, L.P.
PINE STREET INSTITUTIONAL PARTNERS, L.P.
PINE STREET INSTITUTIONAL PARTNERS, LTD.
PINNACLE OPPORTUNITY, L.P.
PLATINUM EQUITY PLUS FUND LIMITED
PLYMOUTH ROCK FUND, L.P.
POINTER (QP), L.P.
POINTER OFFSHORE, LTD.
POWERS & DUBIN TRADERS FUND LTD.
PRINCETON LEVERAGED FUND, L.P. CLASS B
PRINCETON LEVERAGED FUND, L.P. CLASS C
PRIVATE ADVISORS ALTERNATIVE ASSET FUND, L.P.
PRIVATE ADVISORS HEDGED EQUITY FUND, L.P.
PRIVATE ADVISORS STABLE VALUE FUND, LTD.
PULSAR (MULTIMANAGER) LTD.
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
17,64
9,72
16,56
14,04
11,16
23,76
6,48
5,76
11,88
28,44
10,44
16,92
20,88
18,72
16,56
25,56
12,24
20,16
52,20
7,92
9,36
9,72
25,92
30,24
27,36
39,96
37,08
24,12
21,24
51,12
47,88
21,60
19,08
15,84
28,80
18,00
20,88
20,16
23,76
14,40
14,40
32,04
6,84
24,48
20,52
20,88
14,40
43,20
36,72
24,84
18,00
19,08
11,16
4,82
2,74
2,63
3,98
4,40
2,91
5,27
3,98
3,91
5,40
1,77
4,16
3,85
4,05
4,99
4,92
8,38
5,33
22,79
7,59
3,15
2,74
4,30
9,28
9,28
9,42
9,42
7,03
7,00
7,76
7,76
6,20
9,08
9,04
13,37
5,06
2,81
2,84
2,74
3,29
3,22
4,61
8,11
2,98
3,08
3,12
5,16
17,11
16,66
3,33
4,16
3,46
3,12
agosto 2005 ■ Investire 111
REPORT
FONDI HEDGE
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
RALEIGH FUND, L.P.
RAMIREZ PARTNERS LLC
RELIANCE MULTI-ADVISER FUND LIMITED (CLASS B)
REMBRANDT PARTNERS L.P.
RESONANCE FUND LIMITED
RMF ABSOLUTE RETURN STRATEGIES I
RMF ABSOLUTE RETURN STRATEGIES II
RMF EQUITY HEDGED STRATEGIES
RMF EUROSTARS
RMF EVENT DRIVEN STRATEGIES
RMF FOUR SEASONS STRATEGIES
RMF GLOBAL HEDGE FUND
RMF GLOBAL MACRO STRATEGIES I
RMF MANAGED FUTURES STRATEGIES
RMF MARKET NEUTRAL STRATEGIES
RMF RECOVERY STRATEGIES
RMF RELATIVE VALUE STRATEGIES
RMF TOP FIVE EUR STRATEGIES
RMF TOP TWENTY
ROBECO-SAGE CAPITAL, L.P.
ROBECO-SAGE CAPITAL, LTD.
ROEBLING CAPITAL INVESTMENT LTD.
ROEBLING FUND L.P.
SAIF SCHRODER ALTERNATIVE FUND - DIVERSIFIED (EUR)
SAIF SCHRODER ALTERNATIVE FUND - DIVERSIFIED (GBP)
SAIF SCHRODER ALTERNATIVE FUND - DIVERSIFIED (USD)
SAIF SCHRODER ALTERNATIVE FUND - GLOBAL LONG/SHORT (GBP)
SAIF SCHRODER ALTERNATIVE FUND - GLOBAL LONG/SHORT (USD)
SAIL FLAGSHIP FUND
SAM CENTURION FUND
SAM COMPOSITE CHF
SAM COMPOSITE EUR
SAM COMPOSITE USD
SAM DISCOVERY FUND
SAM EUROPEAN GROWTH INC. (CHF)
SAM EUROPEAN GROWTH INC. (USD)
SAM EUROPEAN VALUE FUND (EUR)
SAM GENERAL ARBITRAGE FUND (EUR)
SAM GENERAL ARBITRAGE FUND (USD)
SAM GLOBAL STRATEGY FUND (EUR)
SAM GLOBAL STRATEGY FUND (USD)
SAM GUARDIAN FUND
SAM MULTI FIXED-INCOME INC.
SAM SAMURAI FUND
SAM STRATEGIC CREDIT FUND (EUR)
SAM VOLATILITY DRIVEN FUND
SANDALWOOD DEBT FUND A, L.P.
SANDALWOOD DEBT FUND B, L.P.
SANDALWOOD LONG/SHORT FUND, L.P.
SANTA BARBARA HOLDINGS LTD. (CLASS A)
SANTA BARBARA MARKET NEUTRAL FUND (BAHAMAS), LEVERED
SANTA BARBARA MARKET NEUTRAL FUND, LP LEVERED
SANTA BARBARA MARKET NEUTRAL INSTITUTIONAL FUND LP
112 Investire ■ agosto 2005
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
29,88
10,08
21,60
21,24
13,32
16,92
18,00
8,64
15,12
26,64
16,92
12,60
26,28
21,60
8,64
34,20
9,72
31,68
16,56
21,60
19,08
18,72
21,96
13,32
19,44
12,96
17,28
11,16
24,12
9,00
2,52
12,24
11,88
29,88
9,36
9,72
19,80
10,44
10,80
9,36
9,00
9,36
12,24
26,64
18,00
1,44
27,72
25,92
16,56
40,32
25,20
25,20
25,20
4,33
3,95
2,67
4,71
4,64
3,95
4,16
3,33
4,78
3,81
3,22
3,19
5,54
14,58
2,56
5,02
1,94
6,48
4,47
2,98
2,98
3,39
3,15
3,08
2,60
2,91
3,95
3,67
2,91
3,43
3,29
3,33
3,43
7,38
5,51
5,51
4,54
3,50
3,39
3,71
3,78
4,82
2,15
7,24
3,53
3,78
2,53
2,11
3,91
5,79
8,56
8,59
8,59
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
SANTA MARIA MASTER FUND
SCANDIUM FUND LIMITED
SECTOR FUND LTD.
SELECT CASH ENHANCEMENT L.P.
SELECTED STRATEGIES EUR
SELECTED STRATEGIES LTD.
SELECTED STRATEGIES USD
SELECTINVEST ARBITRAGE/RELATIVE VALUE LP
SELECTINVEST ARBITRAGE/RELATIVE VALUE LTD.
SELECTINVEST GLOBAL EQUITIES L/S LP
SHARPE 4 PARTNERS
SIGMA FUND - MAN INVESTMENT PRODUCTS
SILVER CREEK LONG/SHORT PARTNERS, L.P.
SILVER CREEK LOW VOL STRATEGIES, L.P.
SIM HEDGED STRATEGIES TRUST
SOLAR MULTI STYLE CLASS A SHARES FUND
SONATA MULTI-MANAGER FUND LP, SERIES A
SPI HEDGE, L.P.
SPI INTERNATIONAL, L.P.
STAFFORD FUND, LTD.
STAFFORD GLOBAL EQUITY FUND LTD.
STELLAR PARTNERS L.P.
STILLWATER MARKET NEUTRAL FUND ABSOLUTE RETURN L.P.
STILLWATER MARKET NEUTRAL FUND ABSOLUTE RETURN LTD.
STILLWATER MARKET NEUTRAL FUND ADVANTAGE-20 L.P.
STILLWATER MARKET NEUTRAL FUND ADVANTAGE-20 L.P. II
STILLWATER MARKET NEUTRAL FUND ADVANTAGE-20 LTD.
STRIDER FUND LIMITED (USD)
SUMMIT PRIVATE INVESTMENTS, L.P.
SUMNICHT MONEY MASTERS FUND II, L.P.
SUMNICHT MONEY MASTERS FUND, L.P. (CLASS A)
SUSSEX TRADING FUND LTD. (CLASS A)
TAG RELATIVE VALUE CLIENT FUND, L.P.
TAG RELATIVE VALUE FUND, L.P.
TAHOMA INTERNATIONAL, LTD.
TAPESTRY FUND, L.P.
TAPESTRY OVERSEAS FUND, LTD.
TEOREMA ALTERNATIVE STRATEGIES FUND LIMITED CLASS A SHARES
TERRAPIN FUND OF FUNDS, L.P.
THAMES RIVER SENTINEL FUND
THAMES RIVER WARRIOR FUND
THE BROYHILL ALL-WEATHER FUND, L.P.
THE DEFENDERS FUND, L.P.
TORREY ASIA FUND, L.P.
TORREY BIOTECH & HEALTH SCIENCES FUND, L.P.
TORREY DEVELOPMENT FUND L.P.
TORREY DEVELOPMENT OFFSHORE FUND LTD.
TORREY EMERGING MARKETS FUND, L.P.
TORREY EUROPE FUND, L.P.
TORREY INTERNATIONAL FUND, L.P.
TORREY INTERNATIONAL OFFSHORE FUND, LTD.
TORREY RESOURCE & VALUE FUND, L.P.
TRADING CAPITAL HOLDINGS
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
10,08
26,28
7,56
15,84
8,28
18,72
8,28
18,72
19,08
9,36
21,60
29,88
21,96
28,08
20,88
24,84
9,72
18,36
52,20
10,44
19,08
29,52
10,44
9,00
3,24
3,60
14,04
11,16
30,60
-0,72
-3,24
39,60
21,96
18,36
16,20
17,28
15,84
10,08
28,44
10,08
14,40
7,20
15,48
30,60
7,56
12,24
10,44
40,68
11,88
20,52
19,44
18,00
15,84
3,46
4,85
3,26
1,28
3,64
4,99
3,98
3,33
3,22
3,98
2,56
6,86
2,49
2,29
2,22
4,36
6,34
7,62
14,48
5,13
4,85
4,75
2,84
3,39
5,37
5,23
5,37
3,71
5,72
9,18
4,92
5,40
2,39
2,25
2,84
2,74
2,67
2,15
5,33
2,32
4,12
3,22
2,70
7,14
9,21
4,85
4,78
6,86
5,51
5,20
5,82
6,65
5,33
agosto 2005 ■ Investire 113
REPORT
FONDI HEDGE
HFR FONDI DI FONDI - (3 ANNI) 31/5/02 - 31/5/05
NOME DEL FONDO
TREFLIE ABSOLUTE LP
TREFLIE ABSOLUTE, LTD.
TREFLIE PARTNERS L.P.
TS MULTI-STRATEGY FUND, L.P.
UNICORN INVESTMENT SICAV
UPSTREAM CAPITAL FUND I, L.P.
VALORINVEST MARKETNEUTRAL
VISION ASIA MAXIMUS FUND
VISION ELITE FUND
VOYAGER PARTNERS, L.P.
VOYAGER SPECIALISTS, L.P.
WALBERT FUND OF FUNDS I
WELLS FARGO MULTI-STRATEGY 100 HEDGE FUND, LLC
WELLS FARGO MULTI-STRATEGY 50 HEDGE FUND, LLC
WIMBLEDON DEARBORN NOTE
WIMBLEDON FUND, LTD. (CLASS A)
WIMBLEDON FUND, LTD. (CLASS B)
WIMBLEDON FUND, LTD. (CLASS C)
WIMBLEDON FUND, LTD. (CLASS M)
WIMBLEDON MULTI-STRATEGY FUND
WIMBLEDON SAND SPRING CLASS L FUND, L.P.
XIPHIAS INTERNATIONAL CLASS A (EURO)
XIPHIAS INVESTISSEMENT SA
YANKEE MULTI-MANAGER FUND L.P.
YANKEE MULTI-MANAGER FUND, LTD.
MEAN
RENDIMENTO
CUMULATIVO
3 ANNI
DEVIAZIONE
STANDARD
ANNUALIZZ.
22,68
19,80
6,48
57,60
15,84
22,32
8,64
36,36
19,08
20,16
19,80
26,28
7,56
7,92
2,52
4,32
10,80
27,00
18,00
8,64
18,36
19,08
18,72
12,96
12,96
18,25
3,64
3,64
7,14
4,12
3,08
3,05
11,67
4,19
4,82
4,95
5,85
6,96
4,23
3,26
4,23
3,05
5,51
5,20
5,20
3,15
3,26
4,12
3,85
3,05
3,05
3
FONTE: ELABORAZIONE FORSYTH
PARTNERS SU DATI HFR
114 Investire ■ agosto 2005