Le energie rinnovabili: il processo di investimento spiegato con un

c’è una rotta fuori dai porti sicuri?
Le energie rinnovabili: il processo di
investimento spiegato con un case study
Simone Borla, Managing Partners
Quercus Investment Partners LLP
INFRASTRUTTURE SULLE ENERGIE RINNOVABILI
Un settore di rilievo
QUERCUS
QUERCUS RENEWABLE ENERGY II
INFRASTRUTTURE RINNOVABILI
•
Società di Asset Management specializzata
in investimenti in
infrastrutture
rinnovabili regolamentata dalla FSA in UK e
dal CSSF in Lussemburgo.
•
Obiettivo di rendimento: 13% IRR annuo.
•
•
Obiettivo di investimenti: tra €300 e €600
milioni (oltre 200MW).
Importanza strategica del settore
energetico.
•
Esistenza di un asset reale.
Importante network di collaboratori
professionisti. Flessibilità che permette la
buona riuscita di investimenti in varie aree
geografiche e tecnologie.
•
Ricerca di un adeguato grado di
diversificazione (per tecnologie e paesi).
•
Bassa correlazione con i mercati azionari
tradizionali.
•
Business plan affidabili basati su stime
conservative.
•
Track record consolidato con circa 100MW
e circa €300 milioni investiti nel settore.
•
Investimenti esclusivamente in progetti
autorizzati o già connessi.
Basso livello di rischio, anche minore del
rischio sovrano del paese stesso (Moody’s
Investor Services, 2010).
•
Team multidisciplinare che riesce a creare
valore tramite disciplina del processo di
investimento e di gestione.
•
Utilizzo di società affidabili per la
costruzione e manutenzione degli impianti.
Flussi di cassa stabili e prevedibili, anche in
virtù di incentivi governativi.
•
Protezione naturale contro l’inflazione.
•
Importante pipeline disponibile, in continua
evoluzione ed ampliamento.
•
Si stima che, il solo portafoglio target di
QRE II può soddisfare il fabbisogno
elettrico di circa 110.000 persone e
risparmiare 270.000 tonnellate di CO2
l’anno.
•
•
•
•
Selezione prudente di progetti e controllo
strutturazione, finanziamento costruzione e
gestione attività.
•
Quercus prepara ed esegue gli investimenti
in risorse energetiche rinnovabili a fianco di
consulenti di fiducia e solide istituzioni
finanziarie (trasferimento rischi specifici).
•
Rete ben sviluppata con sviluppatori di
progetti, costruttori, EPC e altri operatori
internazionali.
2
• Eolico e fotovoltaico hanno contribuito per
una stima di 1,2 milioni di posti di lavoro a
tempo pieno nel mondo.
• Mezzo importante per lo sviluppo
economico e sociale del paese, (riduzione
inquinamento, posti di lavoro, ecc).
• Secondo degli studi recenti, le rinnovabili
potrebbero creare oltre 3 milioni di nuovi
posti di lavoro nel mondo al 2030
(Commissione Europea 2012).
INFRASTRUTTURE SULLE ENERGIE RINNOVABILI
Un settore di rilievo
CONTESTO ENERGETICO
LE ENERGIE RINNOVABILI
• Le fonti fossili presentano criticità importanti:
• Nel 2012 sono stati investiti $269 miliardi nel mondo.
• Sono in esaurimento;
• Sono localizzate in paesi politicamente instabili;
• Hanno prezzi molto volatili.
• Progressivo abbandono dell’energia nucleare (es. Germania).
• La sicurezza di approvvigionamento energetico resta una tematica
di importanza strategica per ogni paese.
• Politiche ambientali climatiche sempre più aggressive, come il
pacchetto ‘Clima-Energia 20-20-20’.
• Entro il 2050 la popolazione è prevista essere oltre i 9 miliardi,
stimando un uso dell’energia superiore dell’80% rispetto ai livelli
attuali.
• Mercato elettrico:
• Domanda non soggetta a repentini cambiamenti;
• Lunghi periodi di rinnovamento delle infrastrutture (oltre
vent’anni).
3
• Private Equity e Venture Capitalist hanno investito oltre $5,5
miliardi nel 2011.
• Forte espansione durante gli ultimi dieci anni:
• Tecnologie mature sono ora commercialmente disponibili;
• I prezzi di componenti e installazione si sono ridotti
drasticamente.
• Nella maggior parte dei paesi Europei le fonti rinnovabili possono
usufruire di premi incentivanti in ragione dell’energia prodotta.
• Cash flow reso ancora più stabile dagli incentivi governativi.
QUALI ENERGIE RINNOVABILI
Le quattro principali tipologie di fonti rinnovabili
SOLARE FOTOVOLTAICO
Caratteristiche
•
IRR [%]
Alta prevedibilità irraggiamento
•
Semplicità di gestione
•
Assenza componenti in
13-16
movimento (elevata affidabilità
e manutenzione contenuta)
IDROELETTRICO
EOLICO
Caratteristiche
•
•
•
Affidabilità stime ore vento
•
Tecnologia comprovata
Profilo generazione potenza
11-16
Caratteristiche
•
IRR [%]
Maggior complessità di
gestione
•
Rischio fornitura biomassa
•
Rendimenti potenzialmente
molto elevati
4
14-23
IRR [%]
Affidabilità stime risorse
idriche
•
Profilo generazione
potenza poco volatile
poco volatile
BIOMASSA
Caratteristiche
IRR [%]
13-18
PROCESSO DI INVESTIMENTO
*Tipico profilo di investimento soggetto a modifiche a seconda di progetti individuali.
5
RISCHI DELL’INVESTIMENTO
Trasferimento dei rischi lungo il processo di investimento
Business
Case
Scouting
Due
Diligence
Financing
Costruzione
Gestione
impianto
Uscita
MITIGAZIONE DEI RISCHI
Vasta rete di consulenti
qualificati e il rapporto
continuo con sviluppatori,
fondi, e altre società in
tutta Europa, permettono
l’accesso ad una vasta
scelta di interessanti
progetti.
•
•
Competenze legali
specifiche in materia
di procedure per le
autorizzazioni.
Competenze
tecniche specifiche
in relazione al
processo di
costruzione.
•
•
Acquisizione di soli
progetti già
connessi o
completamente
autorizzati.
DD legale,
amministrativa,
fiscale svolta in
collaborazione con
partner qualificati.
La fase di development concerne lo sviluppo del progetto. Di principale importanza
è l’iter autorizzativo. Quercus analizza progetti già autorizzati.
MITIGAZIONE RISCHIO DI DEVELOPMENT
6
•
•
•
Contratti di
finanziamento a Lungo
Termine (tipicamente
tra i 13 e i 18 anni).
Utilizzo strutture di
debito “non recourse”.
Utilizzo di tradizionali
prodotti finanziari (es.
swap, ecc.) per una
copertura dai rischi di
tasso d’interesse e
tassi di cambio.
•
•
•
Utilizzo di società
•
rinomate con track
record consolidato e
buona solidità
patrimoniale.
Il contratto di
•
costruzione prevede un
prezzo massimo, con
penali di ritardo .
La realizzazione del
singolo progetto in tutte
le sue fasi viene affidata
ad un’unica società al
fine di mitigare il rischio
di controparte.
Terreni di proprietà o
diritti di superficie che
eccedono le
aspettative degli
impianti.
Polizze “all risk”
stipulate con primarie
assicurazioni quali
Generali e AXA ( es.
furto, incendio, perdita
di redditività dovuta a
mancata produzione).
•
•
Relazioni consolidate
con investitori
istituzionali.
Accesso al mercato
dei capitali che
consente di
identificare
interessanti
opportunità d’uscita.
COSTI DEL PROCESSO DI INVESTIMENTO
Costi iniziali
Scouting
Business
Case
Due
Diligence
Financing
Costruzione
Gestione
impianto
Uscita
Costi
3-8 mesi
3-9 mesi
10-15 anni
Costi collegati all’attività di investimento del fondo che prevede l’acquisizione delle licenze, la costruzione
dell’impianto e la successiva messa in opera (con relativa generazione di profitti) negli anni successivi. Tali costi,
non si ripetono pertanto nel corso della vita del fondo ma si verificano solo nella fase di investimento durante la
fase di acquisizione di un impianto.
7
CASE STUDY
Fotovoltaico Italia
Marsolar Srl
Dettagli del progetto
Nome impianto
Località
Latina
Potenza
8,0 MW
Valore di impresa
€ 24,2m
Tipologia
Connessione
Finanziamento
Equity IRR
Stato attuale
8
Marsolar
Fisso
Agosto 2012
Leasing
12,0%
In funzionamento
CASE STUDY
Le fasi dell’investimento
SCOUTING E ANALISI INIZIALE
Dettagli
• Teaser da advisor qualificato.
Fase 1
• Analisi interna da QAS.
• Analisi da parte del costruttore (EPC)
Bester Generation.
• Inizio negoziazione con Leasint Spa.
Durata
2 settimane
Rischi
Rischio aborto del progetto
Costi
Nessun costo
FASE DI DUE DILIGENCE APPROFONDITA
• DD Fiscale: Crowe Horwath.
• DD Legale: Crowe Horwath.
Fase 2
• DD tecnica:
Protos.
• Negoziazione SPA: Assistito.
• Negoziazione EPC e O&M: Croew Horwarth.
• Negoziazione EPC e O&M: Foresight Group.
9
Dettagli
Durata
3 settimane
Rischi
Rischio aborto del progetto
Costi
€ 200.000
CASE STUDY
Le fasi dell’investimento
CHIUSURA ANALISI
Fase 3
• Adempimento Conditions Precedent.
• Closing.
Dettagli
Durata
1 settimana
Rischi
Allocati in fase precedente
Costi
Allocati nella fase precedente
Dettagli
COSTRUZIONE
Fase 4
• Costruzione Bester Generation.
• Technical advisor Protos.
• Project management Foresight Group
Durata
Rischi
Costi
3 mesi
Ritardo costruzione: rischio
trasferito all’EPC
€24 milioni
Dettagli
Fase 5
OPERATIVITA E USCITA
Durata
• Manutenzione ed esercizio: Bester
Generation.
Rischi
• Asset management Foresight Group.
• Uscita: stimata in 3-5 anni.
10
20 anni
Underperformance: rischio
trasferito parzialmente all’EPC
Costi
Manutenzione € 500.000 p.a.
Ricavi
€ 2,86 milioni p.a.
CASE STUDY
Rendimenti reali migliori, come previsto
• Parametri reali di funzionamento più favorevoli dei valori
assunti in fase di business plan (IRR reale maggiore del
valore atteso identificato dal business plan).
• Dalla data di connessione al 31.08.2012 l’impianto ha
reso in totale +9% in energia elettrica. Tale risultato è
dovuto in parte alla qualità elevata della costruzione e dei
materiali.
Produzione mensile reale Vs attesa (kWh).
Performance del progetto 01.01.2012 – 31.12.2012
Energia
11,16
10,47
prodotta
GWh
GWh
€ 2,86m
€ 2,75m
Ricavi netti
11
+6,54%
+3,5%
CASE STUDY
Rendimenti reali migliori, come previsto
• Cassa generata completamente distribuita agli investitori
sotto forma dividendi e rimborso capitale.
• Flusso di cassa dell’ultimo anno corrispondente
all’attualizzazione dei flussi di cassa attesi durante la vita
residua del progetto.
• Valore del portafoglio rappresentato dalla stima annuale
del valore residuo degli impianti da parte di un Auditor
indipendente.
Flussi di cassa cumulati
Flussi di cassa annuali
20.0
15.0
1
-5.0
-10.0
mio
€ 10
1.3 1.4 1.5 1.5 1.6 1.8 1.7 1.7 1.7 1.8
0.3 1.2 1.2 1.2
0
-10.0
2
3
4
5
6
7
8
9
10
25.7
€ 25
€ 15
Investimento
5.0
€ 30
€ 20
Dividendo
10.0
0.0
15.6
Rimborso del capitale
11
12
13
14 15
Anno
€5
€0
-€ 5
-0.3
0
1
2
3
4
5
6
-4.8 -3.4
-7.4 -6.1
-8.5
-€ 15 -10.0 -9.7
mio
-€ 10
7
8
-1.9
1.3
9
3.1
10
4.8
11
10.0
6.5 8.3
12
13
14
15
Anno
IRR (equity): 13,1%.
Pay Back Time: 7,5 anni.
Equity multiple: 3,57x.
Si consideri che la durata del debito (tipicamente 15-18 anni) è inferiore alla vita del progetto (tipicamente 20-25 anni). I flussi di cassa disponibili agli investitori negli ultimi anni del progetto saranno quindi maggiori, essendo terminato il pagamento del
debito.
NOTA: La presente simulazione dei flussi di cassa è basata su un generico esempio di impianto fotovoltaico. I flussi di cassa reali saranno valutati in modo accurato per ogni singolo progetto, sulla base di ipotesi specifiche (tipologia di impianto,
dimensione, posizione geografica, regime fiscale, ecc.). I risultati presentati in questo documento sono quindi da intendersi come puramente illustrativi e potrebbero differire dai risultati reali.
12