analisi della leva finanziaria

L’analisi della leva finanziaria
14/11/2013
Dall’equazione del reddito alla relazione
della leva finanziaria
Rn = Ro – Rexgfin ± Rexgpat ± Rexgstr – Imposte
in considerazione della loro esogeneità rispetto agli obiettivi
dell’analisi, vengono ipotizzate costanti ed escluse dalla
relazione le seguenti componenti del reddito netto:
- Rexgpat;
- Rexgstr;
- Imposte;
Scopo dell’analisi
Conoscere l’impatto prodotto dalla composizione delle
fonti di finanziamento – espressa dal leverage – sulla
redditività netta aziendale – misurata attraverso il ROE –
ossia evidenziare l’effetto di “moltiplicazione” prodotto
dal grado di indebitamento sulla redditività netta rispetto
a quella operativa.
Rn = Ro – Rexgfin
… segue
Rn = Ro – Rexgfin
considerando, inoltre, che:
ROI = Ro/Ci à Ro = ROI x Ci
Rexgfin = i (Db+Dc) = i (Ci-Cn)
Rn = (ROI x Ci) – i (Ci –Cn)
Rn = (ROI x Ci) – i Ci + i Cn
Rn = Ci (ROI – i) + i Cn
… segue
Rn
ROE =
Cn
=
=
Ci (ROI – i) + i Cn
Cn
Rn
Cn
=
Ci (ROI – i) + i Cn
Cn
Cn
ROE =
Ci
(ROI – i) + i
ROE =
Cn
… segue
Si osserva che il leverage può variare tra 1 (ipotesi limite
di assenza del capitale di terzi) e + infinito (ipotesi limite
di assenza del capitale proprio)
1≤Ci/Cn≥ + infinito
per cui produce sempre un effetto di amplificazione il
cui segno, però, dipende dalla variabile ROI – i.
ROE =
Ci
Cn
(ROI – i) + i
Rappresentazione grafica del ROE
ROE
i
Ci
(ROI – i) + i
ROE =
Cn
Ci/Cn
0
ROI – i
Rappresentazione grafica del ROI
rispetto alla variabile indipendente
ROI - i
ROI
i
-i
45°
0
ROI – i
sovrapposizione dei due grafici
ROE
ROI
ROE
ROI
i
Ci/Cn
-i
0
ROI – i
Il segno dell’effetto leva
Ci
(ROI – i) + i
ROE =
Cn
effetto leva positivo:
ROI – i > 0, ossia ROI > i à ROE > ROI
effetto leva nullo:
ROI – i = 0, ossia ROI = i à ROE = ROI = i
effetto leva negativo:
ROI – i < 0, ossia ROI < i à ROE < ROI
Effetto di amplificazione prodotto dal
leverage
L’effetto di amplificazione della redditività – da
quella operativa a quella netta – dipende dal
coefficiente angolare del ROE (visto che il ROI
ha sempre coefficiente angolare pari a 1), ossia
dal Leverage = Ci/Cn.
Rappresentazione grafica ROE e ROI
ROE
ROI
ROE
ROI
i
Ci/Cn
-i
1
0
ROI – i
Il punto critico
ROE
ROI
ROE
ROI
Punto critico
i
ROE=ROI=i
-i
0
ROI – i
Il punto ipercritico
ROE
ROI
ROE
ROI
i
-i
0
ROI – i
Punto ipercritico
ROE=0; ROI>0
Schema complessivo
ROE
ROI
Punto critico
D
i
ROE
A
B
ROI
O
ROImin
Ci/Cn
-i
F
C 0
1
Punto ipercritico
ROI – i
In sintesi
ROE>ROI; Effetto leva finanziaria positivo
ROI>ROE>0; Effetto leva finanziaria negativo
ROE<0; ROI>0; Effetto leva finanziaria negativo
ROI<0 ;ROE<0; Effetto leva finanziaria negativo