la gestione dell`esposizione valutaria

“LA GESTIONE DELL’ESPOSIZIONE VALUTARIA”
MARIO ANTONIO VINZIA
SDA Bocconi - Corporate Finance
Copyright SDA Bocconi 2010
and Real Estate Department
Risk management
Come si copre ?
• Previsione dell’
dell’esposizione aziendale al rischio:
richiede una p
profonda conoscenza dell’azienda
per cui il tesoriere è certamente un profilo
tecnico, ma è ancor più un profilo aziendale.
• Gestione dell
dell’’esposizione al rischio: il tesoriere
conformemente
alle
procedure
aziendali
modella/immunizza l’esposizione dell’azienda
rispetto alle varie tipologie di rischio.
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2
Agenda
Il risk management
g
nelle aziende
D ll gestione
Dalla
ti
fi
finanziaria
i i all bil
bilancio:
i gli
li IAS
Rischio di cambio: la previsione
Rischio di cambio: la gestione
Prodotti strutturati e normativa MIFID e 262/05
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3
Risk management
CORPORATE RISKS
Business
risk
ik
Market
risk
ik
Concorrenza
Leva operativa
Produzione
Ricerca
MKTG e sales
Qualità, ….
Rischio cambio
Rischio tasso
Rischio liquidità
Rischio commodity
y
….
TRADE
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Credit
risk
ik
Rischio controparte
Rischio paese
Operational
risk
ik
Tax & regulation
Responsabilità civili
e professionali
All risks
Frodi
HEDGING
4
Risk management
Matching naturale delle
posizioni in portafoglio
Copertura della
esposizione residuale
con strumenti finanziari
(derivati e non)
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5
Risk management
COSA VUOL DIRE COPRIRE ?
Eliminare la volatilita
volatilita’’ dei risultati
prodotta da fattori di rischio non
core (tassi
(tassi, cambi
cambi, …)
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6
Agenda
Il risk management
g
nelle aziende
Dalla gestione finanziaria al bilancio: gli IAS
Rischio di cambio: la previsione
Rischio di cambio: la gestione
Prodotti strutturati e normativa MIFID e 262/05
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7
IAS
Cosa sono gli IAS ?
•
Sono
le
regole
(International
Accounting
Standards) con cui devono essere redatti i
bil
bilanci,
i gli
li strumenti
t
ti finanziari
fi
i i sono disciplinati
di i li ti
dallo IAS 39.
•
Rappresentano una rivoluzione rispetto alle
regole domestiche precedentemente in vigore.
•
Cambieranno l’operatività in derivati
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8
IAS
Cosa significa coprire per gli IAS ?
•
Coprire variazioni di valore (fair value) di
strumenti finanziari dovute a variazioni di fattori
di rischio.
i hi
•
Coprire variazioni di cash
variazioni di fattori di rischio .
flow
dovute
a
Caso tipico delle aziende
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9
IAS
Le novità (Adozione
(Ad i
IAS/IFRS:: IFRS 7, IAS 21
IAS/IFRS
21,, IAS 32
32,, IAS 39
39,, IFRIC 9)
•
Maggior
gg
rigorosità
g
nel dimostrare nel tempo
p che
un derivato copre efficacemente un rischio.
•
Maggior rigorosità nell’esprimere
obiettivi di copertura.
•
Diffusa necessità
incorporati
•
Mark to market sempre evidenziato a bilancio
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di
scorporare
strategie
i
e
derivati
10
IAS
Le novità (attuazione
( tt
i
di tti 20035
direttiva
20035//51
51/CE
/CE con Dlgs
Dl 32
32//07
07))
•
Illustrare nella relazione sulla g
gestione


•
obiettivi e politiche della società in materia di gestione del
rischio finanziario, compresa la politica di copertura per
ciascuna principale categoria di operazioni previste
esposizione al rischio di prezzo, di credito, di liquidità e di
variazione dei flussi finanziari (cash flow risk)
Illustrare nella nota integrativa

(2428 cc 6bis)
(
)
(Dlgs 127/91 PRG 38 O-ter)
per ciascuna categoria di strumenti finanziari derivati il fair
value ed informazioni sulla loro entità e loro natura
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11
Agenda
Il risk management
g
nelle aziende
D ll gestione
Dalla
ti
fi
finanziaria
i i all bil
bilancio:
i gli
li IAS
Rischio di cambio: la previsione
Rischio di cambio: la gestione
Prodotti strutturati e normativa MIFID e 262/05
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12
Il rischio di cambio
Il rischio di cambio consiste nella
possibilità che oscillazioni valutarie
producano una minore o maggiore
redditività della gestione aziendale
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13
Nascita del rischio di cambio
Esempio: Pagamento in dollari USA
Delta 1
Budget 10/xx
Eur/Usd = 1,00
Delta 2
Ordine 04/xx
Eur/Usd = 0,98
Delta 3
Fattura 07/xx
Eur/Usd = 0,96
Pagamento 09/xx
Eur/Usd = 0,94
Delta 1 = 1,00 - 0,98 = (0,02)
Delta 1
Non rilevato
Delta 2 = 0,98 - 0,96 = (0,02)
Delta 2
Non rilevato
Delta 3 = 0,96 - 0,94 = (0,02)
Delta 3 = 0,96 - 0.94 = (0,02)
(0,06) Delta cambi finanziario
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(0,02) Delta cambi contabile
14
Gestione del rischio di cambio
Una tantum
Impostare la propria filosofia nella gestione
del rischio di cambio
Nel continuo
1.
2.
2.
4.
Determinare degli obiettivi di cambio “in linea con il mercato”
Definire la propria esposizione valutaria complessiva
Individuare aree di rischio ed il loro impatto sull’azienda
Decidere quando, quanto e come coprirsi
i i
Periodicamente
Riconciliare i risultati ottenuti con le scritture di bilancio
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15
Leggi di equivalenza
con copertura interessi
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16
Leggi di equivalenza
con copertura interessi
EURO : CERTO PER INCERTO
i usd - i eur
1 + i eur
FWD - SPOT
=
SPOT
Algoritmo per la determinazione del FWD
FWD
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=
USD SPOT x (1 + i usd)
EUR SPOT x (1 + i eur)
17
Legge di equivalenza
inserendo il fattore tempo
EURO : CERTO PER INCERTO
Inserendo il fattore tempo in regime
di capitalizzazione semplice si ottiene:
FWD
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=
USD SPOT X (1 + i usd x gg/360)
EUR SPOT X (1 + i eur x gg/360)
18
Caso scambiatore di calore
L’1/7 il responsabile della funzione acquisti deve acquistare uno
scambiatore
bi
di calore
l
che
h pagherà
h à a 90 giorni
i
i data
d
ffattura, llo
scambiatore sarà consegnato in 3 mesi, data in cui verrà anche
emessa la fattura.
Il fornitore
f
i
sulla
ll base
b
di un cambio
bi EUR/USD di 1
1,50
50 propone i
seguenti due prezzi:
- EUR 401.000
- USD 600.000
Il tasso d’interesse EUR è il 4,50%, mentre quello USD è il 3,00%
Il responsabile della funzione acquisti interpella la direzione
fi
finanziaria
i i per un suggerimento
i
t nella
ll scelta.
lt
Quale divisa di fatturazione viene suggerita?
Quale prezzo può garantire la direzione finanziaria?
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19
Gestione del rischio
di cambio
Una tantum
Impostare la propria filosofia
nella gestione del rischio di cambio
a. Coprire sempre
b. Coprire mai
c. Tendenzialmente
T d
i l
t coprire
i
d T
d.
Tendenzialmente
d
i l
t non coprire
i
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20
Filosofia di gestione del rischio
di cambio
COPRIRE SEMPRE
Funzione finanziaria
vista come centro
di IMMUNIZZAZIONE
dal rischio di cambio
COPRIRE SOLO PARTE
DELL’ESPOSIZIONE
DELL
ESPOSIZIONE
Funzione finanziaria
vista come centro
di MITIGAZIONE
del rischio
QUALE SCEGLIERE ?
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21
Gestione del rischio
di cambio
Nel continuo
1 Definire
1.
D fi i
la
l propria
i esposizione
i i
valutaria
l t i
complessiva mediante:
1.a. Accentramento dell’esposizione
e di flussi di valuta
1.b. Gestione del R.d.C. di Gruppo
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22
perché CENTRALIZZARE?
A) Per ricavare una visione d
d’insieme
insieme dell
dell’esposizione
esposizione
valutaria di gruppo
B) Per massimizzare l’efficienza della Gestione del R.d.C.,
operando tutte le compensazioni possibili, al fine
di evitare di duplicare le coperture
C) Per accrescere la forza contrattuale del Gruppo
nei confronti dei mercati finanziari
D) Per non decentrare la gestione di una variabile critica
(i cambi) presso società in cui i “Tesorieri” sono partpart-time
E) Per ridurre la varianza dell’esposizione al R.d.C.
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23
Primo passo: Definire i flussi intercompany
UK subsidiary
(Azienda commerciale)
?
Italian subsidiary
(Azienda di produzione)
Quale divisa usare
per la fatturazione ?
p
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24
Secondo passo: concentrare l’esposizione
Operazioni finanziarie
US Parent company
(manufacturing company)
UK subsidiary
y
(Azienda commerciale)
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GBP
EUR
R
GBP
Operazioni commerciali
Italian subsidiary
y
(Azienda di produzione)
25
Strumenti per la gestione
dell’esposizione valutaria
QUADRO dei FLUSSI di VALUTA
Offre la dinamica dei flussi,, consentendo l’evidenziazione
di posizioni compensabili e di sbilanci da gestire
QUADRO dell’ESPOSIZIONE in VALUTA
Offre la dimensione, natura e segno dell’esposizione valutaria
in un determinato momento
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26
Categorie di operazioni originanti
flussi in valuta
Operazioni commerciali
• impegni commerciali certi a budget
• ordini attivi/passivi
• fatture attive/passive
Operazioni finanziarie
• impegni finanziari certi a budget
• raccolta/impiego di valuta
• impegni a ritirare/consegnare valuta
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Quadro dell’esposizione
e dei flussi in valuta
Logica del ciclo commerciale
BUDGET
ORDINI
FATTURE
Saldo esposizione iniziale (tempo t)
Incrementi
- revised budget
Decrementi
- revised budget
- BUDGET > ORDINI
Saldo finale esposizione (tempo t+1)
(1)
Saldo iniziale esp.
p (
(tempo
p t)
)
Incrementi
- BUDGET > ORDINI
Decrementi
- cancellazione ordini
- ORDINI > FATTURE
S ld fi
Saldo
finale
l esposizione
i i
(tempo
(t
t+1)
t 1)
(2)
Saldo iniziale esp. (tempo t)
Incrementi
- ORDINI > FATTURE
Decrementi
- Pagamenti/incassi
Saldo finale esposizione (tempo t+1)
(3)
Esposizione dell’azienda al tempo t+1 = (1) + (2) + (3)
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28
Quadro dell’esposizione in valuta
Operazione che
può generare
saldi di valuta
BUDGET
Fonti
informative
Modulo
BUDGET
BUDGET
Output
ESPOSIZIONE PER DIVISA Ciò che non è
ancora ordine
ATT/PASS
ORDINI ATTIVI
ESPOSIZIONE PER DIVISA Ciò che non è
GESTIONE
ORDINI
Nota
ancora fattura
ORDINI ATTIVI
ORDINI PASSIVI
ESPOSIZIONE PER DIVISA Ciò che non è
GESTIONE
ancora fattura
ORDINI PASSIVI
FATTURE ATTIVE ORDINI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
FATTURE ATTIVE
FATTURE PASSIVE COCLI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
FATTURE PASSIVE
FINANZ. ATTIVI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
COFOR
FINANZ. ATTIVI
FINANZ. PASSIVI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
FINANZ. ATTIVI
C/VALUTARI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
S.I. TESORERIA C/VALUTARI
IMPEGNI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
IMPEGNI
ESPOSIZIONE PER DIVISA
DELL’AZIENDA/GRUPPO
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29
Quadro dell’esposizione in valuta
Le fonti informative
Sistema
informativo
di tesoreria
QUADRO ESPOSIZIONE
Budget
di tesoreria
(
(gruppo)
)
400.000,0 JPY
50.000,0 CHF
11.472,8 EUR
15.000,0 USD
5 000 0 GBP
5.000,0
Sistema informativo
generale
- Contabilità clienti
- Contabilità fornitori
- Gestione ordini
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30
Quadro dei flussi di valuta
Operazione che
può generare
flussi di valuta
BUDGET
Fonti
informative
BUDGET
Modulo
Output
FLUSSI PER DIVISA
BUDGET
ATT/PASS
ORDINI ATTIVI
FLUSSI PER DIVISA
GESTIONE ORDINI
ORDINI ATTIVI
ORDINI PASSIVI
FLUSSI PER DIVISA
GESTIONE ORDINI
FLUSSI PER DIVISA
ORDINI PASSIVI
FATTURE ATTIVE
COCLI
Ciò che non è
ancora ordine
Ciò che non è
ancora fattura
f tt
Ciò che non è
ancora fattura
FLUSSI PER DIVISA
FATTURE ATTIVE
FATTURE PASSIVE
Nota
COFOR
FLUSSI PER DIVISA
FATTURE PASSIVE
FINANZ. ATTIVI
FLUSSI PER DIVISA
FINANZ. ATTIVI
FINANZ. PASSIVI
S.I. TESORERIA
FINANZ. ATTIVI
C/VALUTARI
FLUSSI PER DIVISA
FLUSSI PER DIVISA
C/VALUTARI
IMPEGNI
IMPEGNI
FLUSSI PER DIVISA
DELL’AZIENDA/GRUPPO
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31
Quadro dei flussi di valuta
Le fonti informative
Flussazione
Società: alfa
Quadro dei flussi
Incassi a pagamenti relativi a:
Impegni certi a budget vs. consociate
Sistema informativo
generale
- Contabilità clienti
- Contabilità fornitori
- Gestione ordini
Data ...
da… a da… a
a
da…
Ordini
Fatture
Attività raccolta/Impiego (es. Finanziamenti, c/valutari)
Impegni a ritirare / consegna valuta
Sistema
informativo
di tesoreria
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Budget
g
di tesoreria
(gruppo)
32
Quadro dei flussi di valuta
Saudi job #231
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33
Aree di rischio : la situazione iniziale
QUADRO DI ESPOSIZIONE VALUTARIA
Surplus
Deficit
300.000.000 JPY
EUR
11.472.856
50.000.000 CHF
USD
15.000.000
GBP
5.000.000
Credito in JPY
MERCATO
Analisti finanziari :
previsione andamento valute
Interpretazione e analisi
delle previsioni fornite
(globale, tecnica, ...)
Analisi interne secondo
la scelta filosofica
(immunizzazione/profitto)
Produzione analisi
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34
Aree di rischio : le decisioni prese
OPERATORE: ESPORTATORE IN JPY
SPOT all’1/1
PATTUITO per il 31/03
EFFETTIVO al 31/03
ESPOSIZIONE
= 115,0
115 0
=[115x(1+0,45%/4)]/[1x(1+3.60%/4)]
= 114,1
114 1
= 112,0
= 300 milioni di JPY
MANOVRA
100 Mio
COPERTI
SCARICO A:
114,1
200 Mio
SCOPERTI
SCARICO B:
B
112 0
112,0
300 Mio
TOTALE
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Cambio Medio
112,7
35
Nel rischio, una certezza
ESISTE SEMPRE
UN CAMBIO MIGLIORE
ESISTE SEMPRE
UN CAMBIO PEGGIORE
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36
Obiettivi di cambio
“in linea con il mercato”
Cambio forward a cui
Cambio effettivo a cui
si prende in carico
si regolano gli incassi
l’insieme dei futuri
e pagamenti in valuta
incassi e pagamenti
con o senza
in valuta
copertura dal R.d.C.
VALORE
DI PRESA
IN CARICO
VALORE
DI
SCARICO
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37
Incasso fattura in JPY
= 100.000.000 JPY
IMPORTO FATTURA
CAMBIO DI FATTURAZIONE
= 115,00
DILAZIONE DI PAGAMENTO
= 90 giorni
TASSO D’INTERESSE EUR
= 3,60%
,
TASSO D’INTERESSE JPY
= 0,45%
CAMBI D’INCASSO
D INCASSO
= 112,00
LOGICA CONTABILE
LOGICA FINANZIARIA
CAMBIO D’INCASSO
112
892.857
CAMBIO D’INCASSO
112,00
892.857
CAMBIO FATTURAZIONE
115
869.565
CAMBIO FORWARD
114,10
876.405
€
23.292
VALORE DI SCARICO
112,00
892.857
VALORE DI CARICO
114,10
876.405
UTILE SU CAMBI
UTILE SU CAMBI
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€
16.452
38
Ricezione ordine
ed incasso fattura in JPY
Con copertura
CAMBIO DI SCARICO
[112,5x(1+0,45%/2)]/[1x(1+3.60%/2)]= 110,76
Incasso: 902
902.857,46
857 46
S
Senza
copertura
t
CAMBIO DI SCARICO
= 112,0
FX Loss
10 000
10.000
Incasso: 892.857,14
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39
Gestione del rischio di cambio
Periodicamente:
A. Riconciliare i risultati ottenuti con le scritture di bilancio
OSSIA RICONCILIARE IL DELTA CAMBI
FINANZIARIO CON IL DELTA CAMBI CONTABILE
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40
Esigenza di riconciliazione
Delta cambi da Ordine a Fattura
(19.324)
Delta interessi da Ordine a Fattura
(6.992)
Delta interessi da Fattura a Incasso
(6.840)
Capitalizzazione intermedia
Non contabili
(136)
(33.292)
Delta cambi da Fattura a Incasso
23.292
Contabili
(10.000)
Copyright SDA Bocconi 2010
41
Agenda
Il risk management
g
nelle aziende
D ll gestione
Dalla
ti
fi
finanziaria
i i all bil
bilancio:
i gli
li IAS
Rischio di cambio: la previsione
Rischio di cambio: la gestione
Prodotti strutturati e normativa MIFID e 262/05
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42
Risk management
Un
derivato
fi
finanziario,
i i che:
h
è
uno
strumento
 ha un valore che cambia in relazione
alle oscillazioni di un sottostante;
 non richiede
i hi d
alcun
l
i
investimento
ti
t
iniziale ovvero ne richiede uno minimo;
 richiede che il regolamento avvenga
in data futura e,
e per i contratti su
merci, in contanti.
Copyright SDA Bocconi 2010
43
Gli strumenti per la gestione
dell’esposizione al rischio di cambio
HEDGING TOOLS
(SULL’ESPOSIZIONE RESIDUALE)
1.
1.
NEGOZIAZIONE CAMBI A TERMINE
2
2.
CURRENCY SWAP (DOMESTIC)
3.
FINANZIAMENTO IN VALUTA
4.
OPZIONI PLAIN VANILLA
5.
OPZIONI ESOTICHE
6
6.
PRODOTTI STRUTTURATI
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44
Cambio a pronti e cambio a termine
CAMBIO SPOT
LETTERA = 1,3105
DENARO = 1,3095
TASSO EUR
DENARO = 2,10 %
LETTERA = 2,14 %
TASSO USD
DENARO = 3,10 %
LETTERA = 3,14 %
DURATA
= 90 giorni
TERMINE
Montante USD / Montante EUR
TERMINE PER ACQUISTO
(1,3095 x (1+3,10%/4) / (1 x (1+2,14%/4)
= 1,31263
,
TERMINE PER VENDITA
(1,3105 x (1+3,14%/4) / (1 x (1+2,10%/4)
= 1,31389
Copyright SDA Bocconi 2010
45
NEGOZIAZIONE A TERMINE (Outright)
Esempio importatore
= 1,3095
CAMBIO SPOT
TASSO EUR
=2
2,14
14 %
DURATA
TASSO USD
=3
3,10
10 %
= 90 giorni
Montante USD / Montante EUR = 1,31263
1 31263
CAMBIO PATTUITO
(1,3095 x (1+3,10%/4) / (1 x (1+2,14%/4)
Euro pattuiti per 1 $ a 1,31263
1 31263
1/1
1,31263
31263 = 0
0,762
762
A SCADENZA
Addebito c/c EUR per 0,762 euro e Accredito c/c USD per 1 dollaro
CAMBIO PATTUITO
Copyright SDA Bocconi 2010
1 / 0,762
0 762 = 1,31263
1 31263
46
DOMESTIC / NOT DELIVERABLE SWAP
Esempio importatore
= 1,3095
CAMBIO SPOT
TASSO EUR
=2
2,14
14 %
DURATA
TASSO USD
=3
3,10
10 %
= 90 giorni
Montante USD / Montante EUR = 1,31263
1 31263
CAMBIO PATTUITO
(1,3095 x (1+3,10%/4) / (1 x (1+2,14%/4)
Euro pattuiti per 1$ a 1,31263
Cambi effettivi
Euro per 1 $ a cambio effett.
Regolamento swap
CORRISPETTIVO IN EURO
CAMBIO PATTUITO
Copyright SDA Bocconi 2010
1 / 1,31263 = 0,762
(1,20)
(1,25)
(1,30)
(1,35)
(1,40)
(0,833) (0,800) (0,769) (0,741) (0,714)
0,071
0,038
0,007
(0,021) (0,048)
(1,45)
(0,690)
(0,072)
(0,762) (0,762) (0,762) (0,762) (0,762) (0,762)
(1,312) (1,312) (1,312)
(1,312) (1,312) (1,312)
47
FINANZIAMENTO IN VALUTA
Esempio importatore
= 1,3095
CAMBIO SPOT
TASSO EUR
=2
2,14
14 %
DURATA
=3
3,10
10 %
TASSO USD
= 90 giorni
CAMBIO ACCENSIONE
IMPIEGO FINANZIARIO
= 1,3095 pari ad un addebito di euro 0,76365
GUADAGNO INTERESSI
= SPOT* (TASSO USD - TASSO EUR) *
Giorni
360
90
= 0,76365 * (3,10 – 2,14) * 360 = 0.00183
NPV (GUADAGNO INTERESSI) 0.00183 / (1+2,14%)^(90/360) = 0.00182
RISULTATO COMPLESSIVO
CAMBIO PATTUITO
Copyright SDA Bocconi 2010
euro 0.76365 - euro 0.00182 = euro 0,76183
1/0
0,76183
76183 = 1,31263
1 31263
48
Options: copertura rialzo
Acquisto call USD
STRIKE PRICE
DURATA
= 3 MESI
IMPORTO NOZIONALE
PREMIO IN EURO
= 1,3077 (Strike price outout-of
of--the
the--money spot)
Premio Call
= USD 0,023 p
per EURO
1 USD / 1,3077 (Strike) = 0,7647 EURO
0 023 USD/1,3095
0,023
USD/1 3095 (Spot) X 0
0,7647
7647 = 0,0134
0 0134 EUR
ACQUISTO CALL USD
CAMBI EFFETTIVI
ACQUISTO CON OPZIONE
ACQUISTO SUL MERCAT0
PREMIO
(1,20)
(1 20)
(1
(1,25)
25)
(1
(1,30)
30)
(0,7647) (0,7647) (0,7647)
-
-
-
(1
(1,35)
35)
-
(1
(1,40)
40)
-
(1,45)
(1 45)
-
(0,7407) (0,7143) (0,6897)
(0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134)
TOTALE CORRISPETTIVO EURO (0,7781) (0,7781) (0,7781) (0,7541) (0,7277) (0,7031)
CAMBIO EUR / USD
Copyright SDA Bocconi 2010
(1,285) (1,285) (1,285) (1,326) (1,374) (1,422)
49
Options: copertura rialzo
Acquisto call USD
STRIKE PRICE
DURATA
= 3 MESI
IMPORTO NOZIONALE
PREMIO IN EURO
= 1,3077 (Strike price outout-of
of--the
the--money spot)
Premio Call
= USD 0,023 p
per EURO
1 USD / 1,3077 (Strike) = 0,7647 EURO
0 023 USD/1,3095
0,023
USD/1 3095 (Spot) X 0
0,7647
7647 = 0,0134
0 0134 EUR
ACQUISTO CALL USD - una chiave di lettura vicina allo swap
CAMBI EFFETTIVI
ACQUISTO SUL MERCAT0
(1 20)
(1,20)
(1
(1,25)
25)
(1
(1,30)
30)
(0,8333) (0,8000) (0,7692)
EFFETTO ESERCIZIO CALL
0,0686
0,0353
0,0045
ACQUISTO SUL MERCAT0
-
-
-
PREMIO
(1
(1,35)
35)
-
(1
(1,40)
40)
-
(1,45)
(1 45)
-
(0,7407) (0,7143) (0,6897)
(0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134) (0,0134)
TOTALE CORRISPETTIVO EURO (0,7781) (0,7781) (0,7781) (0,7541) (0,7277) (0,7031)
CAMBIO EUR / USD
Copyright SDA Bocconi 2010
(1,285) (1,285) (1,285) (1,326) (1,374) (1,422)
50
Options: copertura rialzo
Vendita put USD
= 1,3077
STRIKE PRICE
DURATA
= 3 MESI
Premio Put
IMPORTO NOZIONALE
PREMIO IN EURO
= USD 0,026 per EURO
1 USD / 1,3077 (Strike) = 0,7647 EURO
0,026
0 026 USD/1,3095
USD/1 3095 (Spot) X 0
0,7647
7647 = 0,0152
0 0152 EUR
VENDITA PUT USD
CAMBI EFFETTIVI
(1 20)
(1,20)
(1
(1,25)
25)
ACQUISTO SUBITO OPZIONE
-
-
ACQUISTO SUL MERCAT0
PREMIO
(1
(1,30)
30)
-
(0,8333) (0,8000) (0,7692)
0,0152
0,0152
0,0152
(1
(1,35)
35)
(1
(1,40)
40)
(1,45)
(1 45)
(0,7647) (0,7647) (0,7647)
0,0152
0,0152
0,0152
TOTALE CORRISPETTIVO EURO (0,8181) (0,7848) (0,7540) (0,7495) (0,7495) (0,7495)
CAMBIO EUR / USD
Copyright SDA Bocconi 2010
(1,2223) (1,2742) (1,3263) (1,3342) (1,3342) (1,3342)
51
Options: copertura rialzo
Vendita put USD
STRIKE PRICE
DURATA
= 3 MESI
IMPORTO NOZIONALE
PREMIO IN EURO
= 1,3077
Premio Put
= USD 0,026 per EURO
1 USD / 1,3077 (Strike) = 0,7647 EURO
0,026
0 026 USD/1,3095
USD/1 3095 (Spot) X 0
0,7647
7647 = 0,0152
0 0152 EUR
VENDITA PUT USD - una chiave di lettura vicina allo swap
CAMBI EFFETTIVI
(1 20)
(1,20)
(1
(1,25)
25)
ACQUISTO SUL MERCAT0
-
-
-
(0,7407) (0,7143) (0,6897)
EFFETTO ESERCIZIO PUT
-
-
-
(0 0240) (0
(0,0240)
(0,0504)
0504) (0
(0,0750)
0750)
ACQUISTO SUL MERCAT0
PREMIO
(1
(1,30)
30)
(0,8333) (0,8000) (0,7692)
0,0152
0,0152
0,0152
(1
(1,35)
35)
0,0152
(1
(1,40)
40)
0,0152
(1,45)
(1 45)
0,0152
TOTALE CORRISPETTIVO EURO (0,8181) (0,7848) (0,7540) (0,7495) (0,7495) (0,7495)
CAMBIO EUR / USD
Copyright SDA Bocconi 2010
(1,2223) (1,2742) (1,3263) (1,3342) (1,3342) (1,3342)
52
Scelta fra gli strumenti di copertura
L’ottica del debitore in valuta
Copertura esposizione debitoria
0,840
0,820
0,800
0,780
0,760
0,740
0,720
0,700
1,20
1,25
1,30
1,35
di mercato
Sw ap acquirenteCambiAcquisto
Call
1,40
1,45
Vendita Put
Se l’aspettativa è per un forte apprezzamento
della valuta estera,
qual è lo strumento di copertura migliore ?
Copyright SDA Bocconi 2010
53
Relazione SWAP/OPTION
SWAP ACQUIRENTE USD
CAMBI EFFETTIVI
(1,20)
(1,25)
(1,30)
(1,35)
(1,40)
(1,45)
CORRISPETTIVO IN EURO
(0,762) (0,762) (0,762) (0,762) (0,762) (0,762)
CAMBIO PATTUITO
(1,312) (1,312) (1,312) (1,312) (1,312) (1,312)
ACQUISTO CALL USD + VENDITA PUT USD
CAMBI EFFETTIVI
(1 20)
(1,20)
(1
(1,25)
25)
(1
(1,30)
30)
(1
(1,35)
35)
(1
(1,40)
40)
(1,45)
(1 45)
ACQUISTO A CAMBI EFFETTIVI (0,8333) (0,8000) (0,7692) (0,7407) (0,7143) (0,6897)
PREMIO CALL
PREMIO PUT
(0 0134) (0,0134)
(0,0134)
(0 0134) (0,0134)
(0 0134) (0,0134)
(0 0134) (0,0134)
(0 0134) (0,0134)
(0 0134)
0,0152
0,0152
ESERCIZIO CALL
0 0686
0,0686
0
0,0353
0353
ESERCIZIO PUT
-
-
0,0152
0,0045
0 0045
-
0,0152
-
0,0152
-
0,0152
-
(0,0240) (0,0504) (0,7500)
CORRISPETTIVO IN EURO
(0,763)
( ,
) (
(0,763)
,
) (
(0,763)
,
) (
(0,763)
,
)
(
(0,763)
,
) (
(0,763)
,
)
CAMBIO PATTUITO
(1,312) (1,312) (1,312) (1,312)
(1,312) (1,312)
Copyright SDA Bocconi 2010
54
Da uno swap : due opzioni
Put Option
Option
TIME
Call Option
Swap
p acquirente
q
= Acquisto
q
Call + Vendita Put
Copyright SDA Bocconi 2010
55
Agenda
Il risk management
g
nelle aziende
D ll gestione
Dalla
ti
fi
finanziaria
i i all bil
bilancio:
i gli
li IAS
Rischio di cambio: la previsione
Rischio di cambio: la gestione
Prodotti strutturati e normativa MIFID e 262/05
Copyright SDA Bocconi 2010
56
SOLUZIONI
Copyright SDA Bocconi 2010
57
Caso scambiatore di calore
1,50 x (1 + 3,00% x 180/360)
FWD =
-----------------------------------1
USD
S
600
600.000
000
= 1,489
x (1
( + 4.50% x 180/360)
/
)
/ 1,489
89 = EUR 402.955
02 9
Quale divisa di fatturazione viene suggerita?
Quale prezzo può garantire la direzione finanziaria?
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EUR
401.000
58