investire con convinzione

INVESTIRE CON CONVINZIONE
GEOFFROY GOENEN, Head of Fundamental European Equity presso Candriam,
sostiene che i portafogli altamente concentrati aggiungono coerentemente
alfa senza sacrificare la diversificazione.
Che cos’è una strategia d’investimento
effetti incrementali di diversificazione e, quel
un processo disciplinato e un solido approc-
“basata sulla convinzione” e perché
che è peggio, l’alfa è perduto.
cio al rischio. Cominciamo da una selezione
dovrebbe interessare agli investitori?
Quanto alla domanda su chi potrebbe essere
Investimento basato sulla convinzione signi-
interessato a un approccio basato sulla convin-
fica selezionare una minore quantità di titoli
zione, noi riteniamo che sia applicabile a tutti
da un benchmark prescelto rispetto ai fondi
gli investitori con un’allocazione azionaria
gestiti secondo metodi tradizionali e assumere
chiave di riferimento. Tali investitori necessi-
posizioni individuali più ampie. Generalmente,
tano di performance regolari e ripetibili, con
il gestore di un fondo ha soltanto un numero
una volatilità inferiore rispetto all’indice. Il
limitato di forti convinzioni, sicché investire
nostro modo di implementare la strategia è
in un maggior numero servirà soltanto a
concepito per sovraperformare il benchmark
diluire la performance. Noi riteniamo che 30-
in qualsiasi contesto di mercato. Concentran-
40 titoli siano il numero giusto per un porta-
dosi sui soli fondamentali, la strategia evita
foglio high-conviction, in quanto ci permette
gli stili orientati alle mode passeggere e i
di applicare conoscenze approfondite e di
settori che scottano e dovrebbe produrre alfa
gestire meglio ciascun investimento al fine di
indipendentemente dalla direzione presa dai
massimizzare i rendimenti.
mercati, dai settori e dagli stili.
Non si rinuncia alla diversificazione concentrando il portafoglio: studi accademici sono
concordi nel ritenere che 20 posizioni distinte
Come selezionate i titoli in una strategia basata sulla convinzione?
bottom-up di titoli, che a nostro parere costituisce il fondamento della generazione di alfa.
La nostra analisi dei titoli si basa su cinque
criteri chiave, che vengono applicati entro un
quadro di riferimento altamente disciplinato.
Tali criteri sono:
1. Qualità della gestione societaria e della
corporate governance
2. Vantaggio competitivo chiaro e sostenibile
3. Mercato sottostante in crescita
4. Redditività di cassa superiore al costo del
capitale
5. Adeguatezza della leva finanziaria.
Sulla base dell’analisi SRI di Candriam, escludiamo le società che violano i Principi del
Global Compact delle Nazioni Unite in materia
siano sufficienti per diversificare un porta-
Per generare alfa sostenibile, occorre far
di diritti umani e del lavoro, ambiente e
foglio. Al di sopra di 30 non vi sono ulteriori
confluire analisi approfondite e integrate in
corruzione.
gran parte o della totalità delle informazioni
La rigorosa osservanza di questo quadro di
stop-loss: vendiamo una posizione se questa
riferimento in cinque punti ci permette di
mostra una performance negativa assoluta
rilevanti su settori, qualità della gestione ed
individuare le società con modelli di business
e relativa del 10% o 15% a seconda della
evoluzione degli utili di una società. Il più delle
sostenibili e di evitare settori e stili d’inve-
volatilità del titolo. Inoltre vendiamo una
volte, questo approccio integrato ci mette in
stimento che stanno cominciando a surri-
posizione dopo un primo profit warning.
condizioni di prevedere correttamente i ricavi
scaldarsi.
Come fate a ponderare i titoli e a creare
il vostro portafoglio?
La prevenzione dei prelievi è anche associata
a una valutazione disciplinata e alla capacità
Sul mercato non mancano certo i fondi
zioni che sono diventate costose sulla base
stockpicker – perché Candriam è differente?
delle nostre misure interne. La nostra rilut-
ponderare qualsiasi titolo individuale del
tanza a divenire “momentum investor” e il
6% rispetto alla sua ponderazione nel relativo
nostro desiderio di effettuare prese di pro-
indice MSCI. Al momento di questa intervista,
fitto quando riteniamo che un titolo abbia
per esempio, abbiamo una sovraponderazione
raggiunto la piena valutazione costituiscono
del 6% nelle azioni Roche, il che significa che
parte integrante della disciplina che ci aiuta
esse rappresentano l’8,5% del portafoglio.
a contenere il rischio. Questo significa anche
applicare una rigorosa disciplina nel nostro
modo di costruire e mantenere il portafoglio.
Il processo richiede un monitoraggio costante.
Poiché i cambiamenti nelle tendenze a lungo
termine vanno sempre di pari passo con le
che la rotazione di portafoglio può essere
superiore alla media.
Avete un numeroso team d’investimento, se si considera che la strategia
include così pochi titoli. Come mai?
variazioni di volatilità, monitoriamo le volati-
La convinzione viene dalla scelta dei titoli,
lità storiche al fine di ridurre i relativi rischi
che a sua volta deriva dall’analisi. Quindi un
di settore.
approccio high-conviction richiede una note-
Applichiamo inoltre una decomposizione
secondo momento.
di trarre sistematicamente profitto da posi-
Il nostro mandato ci consente di sovra­
Con una strategia così focalizzata, dobbiamo
e gli utili che le società dichiareranno in un
vole analisi, che necessita di cospicue risorse.
In sostanza, noi pensiamo sempre al rischio
quando consideriamo i rendimenti. Molti dei
nostri concorrenti sono disposti ad assumere
più rischi, hanno maggiori tracking error e
impiegano una preferenza di stile. Noi evitiamo gli approcci basati sull’accelerazione e
abbiamo un processo molto controllato con
tracking error limitato e una solida analisi
dell’impatto potenziale dei vari stili e settori
sul portafoglio. Il nostro rigoroso approccio
stop-loss costituisce parte integrante di tale
processo controllato.
Lo scopo è un elevato indice d’informazione,
con rendimenti ben al di sopra del tracking
error. La strategia non darà sempre i massimi
rendimenti rispetto al benchmark ma, nel
tempo, dovrebbe registrare una notevole
attiva del rischio e valutiamo la correlazione
Anche se sono il gestore del portafoglio per
sovraperformance rettificata in base al
tra titoli, preferenze di stile, volatilità del
la nostra strategia azionaria europea fonda-
rischio.
settore e flussi dei settori di mercato. Confron-
mentale, faccio parte di un team formato da
tiamo continuamente le nostre esposizioni ai
nove analisti che coprono tutti i settori e gli
settori con il posizionamento dei settori di
stili e che lavorano in coppia, sottoponendo
mercato.
a un controllo incrociato le loro ricerche e i
La chiave per prevenire i prelievi è il nostro
loro risultati.
approccio al rischio. Verifichiamo sempre
Gli analisti vantano ognuno in media 14 anni
l’opportunità di investire in un titolo se questo
di esperienza e coprono più di 800 nomi
evidenzia una sottoperformance per tre mesi.
individuali. Tale esperienza e competenza
Inoltre applichiamo una rigorosa disciplina
approfondita ci dà la certezza di disporre di
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SUI NOSTRI FONDI E I LORO
PROFILI DI RISCHIO VI
INVITIAMO A CONSULTARE: www.candriam.it
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