Quaderno AIAF n. 125

quaderni
Note informative
e tecniche
dell’Associazione Italiana
degli Analisti Finanziari
®
Supplemento alla
rivista Aiaf N. 57
Gennaio 2006
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Quaderno AIAF n. 125
Supplemento alla Rivista Aiaf n. 57
(Gennaio 2005)
Il mercato delle IPO
e delle privatizzazioni in Italia
Consigliere referente
Teodoro Loverdos
Gruppo di lavoro Aiaf
Promotori
Andrea Nattino (Socio Aiaf,
Consigliere Referente dei rapporti con
soci e sviluppo attività di Roma e Centro
Sud) Banca Finnat Euramerica Responsabile Private Banking, Roma
Maria Isabella Mastrofini (Socio
Aiaf, Consigliere Referente dei rapporti
con soci e sviluppo attività di Roma e
Centro Sud) Poste Italiane - Divisione
Bancoposta - Responsabile Equity Capital
Markets,Roma
Stefano Balsamo (Socio Aiaf) JP
Morgan Chase Responsabile Ufficio di
Roma - Managing Director, Roma
Coordinatori del G.d.l.
Laura Vitale (Socio Aiaf) Poste Italiane
- Divisione Bancoposta - Direzione
Marketing E.C.M., Roma
Tatjana Eifrig (Socio Aiaf) Banca
Finnat Euramerica - Analista finanziario,
Roma
Partecipanti al G.d.l.
Anna Albano (Socio Aiaf, diploma
Cefa ) Gruppo Pirelli - Junior Financial
Planning, Londra
Francesca Bianchi (Socio Aiaf) Banca
Finnat Euramerica - Area Corporate
Finance - Responsabile IPO, Roma
Alice Bordini (Socio aggr. Aiaf )
Carlton Capital Partners - Head of
Research, Londra
Francesco Cardinali JP Morgan Chase
- ECDM, Londra
Paolo Citoni (Socio Aiaf, Membro del
Collegio dei Revisori) Consob - Analista
finanziario, Roma
Silvia Di Rosa (Socio Aiaf) Beni Stabili
S.p.A. - Investor & Media Relation
Manager, Roma
Alvise Figà Talamanca (Socio Aiaf)
Banca Finnat Euramerica - Private
Banking, Roma
Massimo Gradilone (Socio Aiaf)
Dottore Commercialista, Revisore
Contabile,Analista Finanziario, Roma
Alfredo La Civita (Socio Aiaf) Banca
Nazionale del Lavoro Divisione Wholesale
Banking - Risk Management, Roma
Francesco Mannino (Socio Aiaf)
Banca Finnat Euramerica - Analista
finanziario, Roma
Eugenio Mealli (Socio Aiaf) Partner
Bim Cento Srl, Roma
Debora Megna (Socio Aiaf) Assistant
Director - Deloitte Financial Advisory
Services S.p.A., Firenze
Alberto Oronzo (Socio Aiaf)
Massimo Pirone (Associato Aiaf) SPF
- Studio Progetti Finanziari s.r.l. Consulente, Roma Francesca Rambaudi JP Morgan
Chase - ECDM, Roma
Luigi Rizzi Studio Legale Simmons &
Simmons, Roma e Milano
Emilio Roncoroni (Associato Aiaf)
Studio Associato Politema, Milano
Cristian Santangelo (Socio Aiaf)
PricewaterhouseCoopers Advisory Assistant Manager, Roma
Pasquale Silvestro (Socio Aiaf,
Coordinatore del Gruppo Romano)
Banca Finnat Euramerica - Private
Banking, Roma
Laura Sordini (Aggregato Aiaf) ENI Controllo d’esercizio Gas&Power, Roma
Luca Spoldi (Socio Aiaf, diploma Cefa)
6 In Rete Consulting Sas - Amministratore
e analista finanziario, Napoli
Bianca Laura Volterra (Socio Aiaf,
Componente del Collegio dei Revisori)
già funzionario Consob - Analista
finanziario, Roma
Quaderni Aiaf
Note informative e tecniche
dell’Associazione Italiana degli Analisti Finanziari
Direttore Responsabile
Enrico Colombi
Coordinatore editoriale
Franco Biscaretti di Ruffìa
Responsabile Commissione
tecnica redazionale Aiaf
Francesco Cattaneo
Progetto Grafico
Armando e Maurizio Milani
Fotocomposizione e stampa
Quadrifolio, Milano
Editore
AIAF Formazione e Cultura Srl
Unipersonale
Reg.Trib. Mi n. 141 - 12/3/1994
© Copyright 2005 AIAF Formazione e Cultura s.r.l.
Unipersonale
indice
PREMESSA
7
PARTE PRIMA
7
1.
LE PRIVATIZZAZIONI IN ITALIA: MOTIVAZIONI E
CARATTERISTICHE
1.1 Quotazioni del settore pubblico
(A) TERNA
(B) ENEL
(C) SNAM RETE GAS
(D) TELECOM ITALIA
(E) AEROPORTI DI ROMA
(F) STORIA DI UN SUCCESSO: ENI
(G) IN ATTESA DEL RITORNO AL PREZZO DI COLLOCAMENTO:
FINMECCANICA
1.2 Le ex-municipalizzate
(A) CARATTERISTICHE E STRUTTURA DELL’OFFERTA GLOBALE
(B) ALCUNE RIFLESSIONI SULLE PRINCIPALI EX-MUNICIPALIZZATE
1.3 Privatizzazioni: sintesi dei risultati dell’analisi
2. LE QUOTAZIONI DI SOCIETÀ PRIVATE
2.1 Evidenze empiriche
(A) BIOERA
(B) Banca Italease
(C) Immobiliare Grande Distribuzione
(D) Toro Assicurazioni
(E) Monti Ascensori
(F) Save – Aeroporto di Venezia Marco Polo
(G) Marr
2.2 IPOs del 2005: sintesi dei risultati dell’analisi
7
10
19
23
23
23
39
3.
DAL COLLOCAMENTO AL DELISTING,ALCUNE RIFLESSIONI
41
4.
CONCLUSIONI
42
PARTE SECONDA
5. LA QUOTAZIONE IN BORSA
5
5.1 Quadro normativo di riferimento
5
5.2 Mercati regolamentati e requisiti per l’ammissione a quotazione 6
6.
I SOGGETTI COINVOLTI NEL PROCESSO DI QUOTAZIONE
7. LA FASE PRELIMINARE DELLA QUOTAZIONE
7.1 Quadro generale
7.2 La Due diligence
(A) INTRODUZIONE
3
9
10
10
11
7.3
7.4
7.5
7.6
7.7
7.8
7.9
(B) GLI AMBITI DI ATTIVITÀ
(C) LA DUE DILIGENCE SUL SISTEMA DI CONTROLLO DI GESTIONE
(D) LA DUE DILIGENCE SUL PIANO INDUSTRIALE
Il sistema di controllo di gestione
(A) PREMESSA
(B) DEFINIZIONE E OBIETTIVI
(C) SOGGETTI RESPONSABILI, REQUISITI E SISTEMA DI REPORTING
Il Piano industriale
Il Prospetto informativo
Criteri e metodologie di valutazione della società quotanda
(A) DISCOUNTED CASH FLOW (DCF)
(B) MULTIPLI DI BORSA
Valori e prezzi
Il QMAT
L’impatto degli IAS sul processo di quotazione
8.
8.1
8.2
8.3
8.4
12
18
20
23
26
27
27
LA FASE ESECUTIVA DELLA QUOTAZIONE
Quadro generale
Caratteristiche e struttura dell’offerta globale
Attività di marketing verso gli investitori istituzionali: presentazione
Attività di marketing verso gli investitori istituzionali:
premarketing e roadshow
8.5 Dal bookbuilding al closing
29
29
31
33
9.
LA FASE POST QUOTAZIONE
35
10. I COSTI DELLA QUOTAZIONE
37
4
34
35